智通財經APP獲悉，民生證券發布研究報告稱，首予伊泰煤炭(03948)“推薦”評級，考慮到2022/23年毛利率提升，2024年産能釋放，未來業績或迎來較快增長，並結合其分紅穩定，股息率高，預計2022-24年將實現歸母淨利潤121.61/126.01/135.27億元，EPS爲3.74/3.87/4.16元/股，PE爲2/2/2倍。
民生證券主要觀點如下：
伊泰煤炭是內蒙古地區煤炭民企龍頭，以動力煤的生産和銷售爲主，集煤運輸和煤化工于一體。煤炭業務爲主要利潤來源，2021年占公司總毛利的97.36%。公司股利支付頻次和股息率均高于行業平均，分紅意願強，2012-2021年每年都進行現金分紅，股利支付率在30%左右，股息率自2015年以來基本呈上升趨勢。
國內供給增量有限，國際煤價高位進口壓力大，供給緊張預計持續。
供給：國內“雙碳目標”及未發生事故但存現實危險的煤礦超産行爲入刑的背景下，行業新建産能意願減弱，供給彈性降低，同時，2022年部分手續不全、資源枯竭礦井、以及超産提供的保供産量面臨退出。海外煤炭需求持續強勁，俄烏沖突使俄煤出口受限，加劇全球供應鏈緊張，該行預計進口煤價高位不減，相比國內自産煤不具價格優勢，進口量將下降。
需求：火電需求超預期，疊加政策端能耗總量放開，預計電煤需求將平穩提升;2022年以來，房地産政策陸續出台，財政資金提前下達撬動基建投資，鋼鐵、水泥受益于下遊投資節奏加快，有望實現複蘇，建築用煤得以平穩增長;原料用能不再受限利好煤化工，且當前油價高位將加快煤化工的替代效應。
整體來看，行業供給端産量增量壓力較大，需求端穩步複蘇長期穩定增長，供需緊張局面中長將延續。
短期強成本管控+價格中樞上移增厚利潤，長期新建産能貢獻增量收入。
公司不斷推進煤礦的智能化建設，提升開采效率，2015-2021年公司的噸煤毛利率由21%不斷提升至43%，成本管控能力逐步提升。此外，2022年長協基准價由原來的535元提升至675元，公司長協占比不低于80%，盈利中樞有望受益于長協價和市場價的同步上漲而提升。公司目前新建産能阿爾瑪勒煤礦處于在建期，已取得采礦許可證，産能450萬噸/年，該行預計2024年將正式投産貢獻業績增量。
油價高位背景下煤化工成本優勢明顯，和煤炭形成協同效應。
公司煤化工板塊有3個項目在産，6個項目在推進，在産産能爲186萬噸/年。2020-2021年因煤化工産品售價低且原料煤成本高，公司毛利率不超過5%，考慮油價中樞上行，公司煤化工産品産量或將提升，同時自産煤産量增加對煤化工項目形成支撐，業務毛利率將穩步提升。
風險提示：1)煤炭價格下行;2)下遊需求邊際改善不及預期;3)成本超預期。