2022年3月份，在美上市的中概股因審計監管等問題，不確定性幾度擾動市場情緒，遭遇過山車般的行情。爲了擺脫單一市場上市的流動性風險，赴港二次上市成爲中概股的必然選擇。
4月7日，安永發布《TMT中概股回港二次上市的熱行動與冷思考》報告，探討中概股回歸現狀、回歸背後的驅動因素以及未來趨勢。安永認爲，TMT中概股回歸浪潮將至。
4月11日，中國最大在線問答社區—知乎發布公告，預計將在4月22日于港交所上市，爲中概股返港熱潮再添一把火。值得關注的是，知乎成爲第一家以雙重主要上市方式回港的中概互聯網公司。在知乎的帶動下，或許中概互聯網企業的返港步伐會進一步加快。
短期邏輯上，知乎選擇雙重主要上市，既是與劇烈波動的美股“脫鈎”的主要訴求，亦是中概股大勢所趨。長期邏輯上，知乎自2021年初完成上市，在每個季度實現高速的規模增長和持續的業績交付，證明其以內容爲核心的商業模式的長期價值。未來知乎仍將憑借“獲得感”對社區生態建設産生的正向影響，推動公司商業化進程，在新的市場中實現價值發現。
多因素推動中概股回港 雙重主要上市大勢所趨
受到《外國公司問責法》以及俄烏戰爭下國際局勢緊迫的影響，中概股遭遇了“叁月寒潮”。而在3月24日晚，美國公衆公司會計監督委員會（PCAOB）在一份聲明中稱，市場關于PCAOB與中方達成會計監管最終協議的猜測還爲時尚早。中概股退市的擔憂再度擾動市場，國際大環境反複成爲“壓死駱駝的最後一根稻草”。恐慌與不確定，導致中概股應聲而跌。
基本盤沒崩，大環境短期難以改變。企業需要紛紛下場護盤自救，中概股的回購潮波瀾不斷。除了抄底自救之外，中概股想要逆勢崛起，另擇戰場，或許是另一“王牌”。
智通財經APP認爲，考慮到對沖美股市場中的不確定風險、進一步多元化股東結構、保持穩定的市值等因素，未來赴港上市的中概股將會越來越多。德勤統計的數據顯示，去年下半年只有4家中資企業成功赴美IPO，包括商湯科技等明星獨角獸都抛棄美國，選擇轉投港交所的懷抱。根據安永的報告，去年港股募資金額最高的10只上市新股中，有5只是回巢的中概股，占據半壁江山。
安永認爲，互聯網相關企業的業務場景根植于中國市場，其商業模式和發展前景也最能獲得中國消費者和中國投資者的理解。這些創新的TMT企業不再需要尋找一個海外的參照系統來獲得估值，中國資本市場已經能夠清晰地理解其價值。
多重因素推動中概股投入港交所懷抱，而選擇何種方式則成爲其首要考慮的問題。目前中概股回港主要有叁種途徑：私有化後直接上市（Primarylisting）、通過挂牌方式二次上市（Secondarylisting）、以及港美股雙重上市（Dualprimarylisting）。這叁種方式各有優劣，但在現階段，最適合在美上市中概股的或許是雙重主要上市。
相較于二次上市，目前雙重主要上市的最大的優勢是能避免和美股ADR聯動，股價表現相對獨立。更爲重要的是，雙重主要上市，對國內投資者也具有重大意義。或由于審核標准更嚴，采用雙重主要上市的公司，納入港股通的概率較高。3月7日生效的恒指新一輪調整中，采用“雙重主要上市”的理想和小鵬，被納入恒生科技指數，權重分別爲1.66%和1.03%，預計將帶來1.1億美元和2961萬美元的被動資金流入，有利于流動性提升。
事實上，近期啓動雙重主要上市的中概股不在少數。3月31日，名創優品向港交所遞交上市申請，計劃在港交所雙重主要上市。3月16日，已在香港完成二次上市的B站發布公告稱，擬在港交所雙重主要上市。
簡言之，知乎選擇返港雙重主要上市，既是大勢所趨，更是對投資者負責，預計在其帶動下，中概股企業雙重上市的腳步會加快。
現金儲備高達74億 抗風險能力充足
知乎能夠打響中概互聯網企業雙重主要上市的第一槍，與其紮實的基本盤、蒸蒸日上的業務不無關系。
根據灼識咨詢的資料，以2019年、2020年及2021年的平均移動端月活躍用戶及收入計，知乎如今已是中國前五大綜合在線內容社區，更是全國最大的在線問答社區。2021年第四季度知乎平均月活躍用戶數（MAU）爲1.033億，同比增長36.4%，平均月付費會員數爲610萬，同比增長102%。
受益于不斷擴大的用戶規模和單用戶平均收入額的增加，知乎2021年第四季度業績超市場預期，全年收入倍增。2021年，公司總營收達29.59億元（人民幣，下同），同比增長118.9%，其中，第四季度營收爲10.19億元，同比增長96.1%。營收大漲的同時，知乎保持了較高的毛利水平，全年毛利率達52.5%，毛利潤爲15.54億元，同比增長105.1%。
在營收倍增的同時，知乎的收入結構進一步優化。財報顯示，知乎營收主要包括線上廣告、商業內容解決方案、付費會員和其他業務（主要包括在線教育、電商）。2021年，知乎線上廣告業務收入爲11.61億元，同比增長37.7%，持續穩健增長；商業內容解決方案業務收入爲9.74億元，同比增長617%，增幅強勁，成爲支撐業績第二增長曲線；付費會員業務收入爲6.69億元，同比增長108.6%，初具規模；知乎致力提供職業培訓和專業課程的在線教育服務，以及電商業務爲主的其他業務2021年收入爲1.56億元，較2020年增長196%，不斷突破。
知乎以內容爲核心的非廣告業務收入非廣告收入超6成，成爲其營收的增長引擎。表明公司以優質內容爲核心的商業模式，載體和緯度愈發豐富，驗證了其好內容就是好生意的業務邏輯，商業變現潛力十足。
更爲重要的是，截至2021年12月31日，知乎持有現金及現金等價物、定期存款、受限資金和短期投資總額爲74億元，充足的現金儲備以及健康的財務指標，表明公司具備較強抗風險能力，並且有充足資源支持優質商業生態。
內容平台價值顯著低估
透過財報，不難看出知乎已經在用戶“流量池”和優質“內容池”的助力下，使其內容平台釋放更大價值。
根據智通財經APP了解，用海量內容吸引月活用戶不斷增長，形成的“流量池”。將流量價值變現的傳統廣告營收一直是互聯網公司的增長利器，而知乎的獨特優勢是內容本身的價值。財報透露，截至2021年底，知乎平台累計內容條數已達4.9億條，其中問答達到4.2億，同比分別增長39%和34%，巨大的“內容池”成爲了知乎商業變現的富礦。
在“獲得感”內容加持下，知乎的“流量池”和“內容池”將持續做大做深，內容價值變現將更加順暢。目前，知乎持續在內容社區領域探索更多的商業模式，例如，知乎上大量的職業教育類內容，能充分匹配18至36歲核心用戶人群需求。隨着非廣告業務釋放更大價值，會員、商業內容解決方案、教育電商業務收入占比進一步加大，知乎未來的想像空間巨大。
然而，資本市場上，知乎被顯著低估。截至上周五收盤，知乎的市盈率低至-3.37，這在一衆中概股中處于絕對低位。目前，知乎的市值僅爲91億元（14.37億美元）左右，處于估值低位。
隨着返港雙重主要上市計劃順利推行，內容平台持續釋放價值，可以預見知乎或將重新贏得資本市場信任，投資者可以及時把握其二次價值發現機遇。