2022年以來，資本市場波動加劇，不少板塊及個股承受了劇烈調整，但以煤炭爲代表的周期股卻“風景這邊獨好”。分行業（申萬一級行業）看，Q1期間，整個A股只有煤炭、房地産、綜合和銀行四大行業取得正收益。其中尤以煤炭行業漲勢淩厲，累計漲幅超過兩成笑傲股市。
去年Q4遭重錘的煤炭股如今再受熱捧，一個重要的原因或在于聰明資金預判了相關企業業績將大增而選擇“搶跑”。
智通財經APP了解到，受供需關系持續緊平衡因素影響，2021年以長協煤爲主的動力煤公司長協均價大幅高于往年同期。以行業“一哥”中國神華爲例，公司動力煤長協價于2021年內接連突破600元（人民幣，單位下同）、700元兩大整數關口，煤價大幅走高無疑對企業盈利形成重大利好。
相關公司的財報亦印證了煤炭化身“黑金”後的“含金量”十足。根據港、A兩地的煤炭股此前陸續披露的財報看，2021年包括中國神華（01088,601088.SH）、中煤能源（01898,601898.SH）、兖礦能源（01171,600188.SH）等標的均取得了強勁的業績增長。
此外，尤爲值得重視的是，當前煤炭行業的“吸金”屬性仍在強化。數據顯示，2021年以來煤炭行業盈利逐季高速增長。2022年1-2月，全行業利潤總額達到1485億元，同比勁增158%，盈利規模再創新高。
行業景氣度高企，業績持續高增的預期下煤炭股大有王者歸來的氣勢，龍頭企業如中國神華、中煤能源、兖礦能源等年內漲幅均遠超指數，而部分更具彈性的標的如平煤股份（601666.SH）年初至今漲幅更是接近1倍，股票進攻屬性凸顯；與此同時，考慮到煤炭企業普遍“不差錢”，穩健基本面、慷慨分紅的特質令其在如今大盤熊市的背景下具備較高安全邊際，防守屬性同樣突出。
龍頭股業績全面飄紅
2021年對于煤炭企業而言，無疑是一個大豐收年。
以頭部標的中國神華、中煤能源、兖礦能源爲例，均取得了強勁的業績增長。收入端，上述標的分別實現營收3352億元、2311億元、1086億元，同比增幅分別爲43.71%、63.96%、57.13%；盈利端，實現歸母淨利潤516.1億元、147.1億元、169.4億元，增幅更是高達43.96%、174.86%、168.15%。
比較而言，中國神華的業績表現穩中有進，但在業績彈性上較其余煤炭股稍遜一籌。尤其是盈利端，盡管在絕對值方面遙遙領先于同行，但增速則相對較低。究其緣由，或與中國神華的發電業務盈利表現欠佳有關。
數據顯示，2021年神華實現發電量166.45十億千瓦時，售電量156.13十億千瓦時，同比增加22.1%、22.3%。平均利用小時數4749小時，同比增加7.9%。加權平均售電價格348元/兆瓦時，同比提高4.2%。受售電量與售電價格增長的帶動，公司電力板塊全年營收641.24億元，同比增加29.6%。由于燃煤采購價格及售電量上漲，原材料成本高增，使營業成本較去年增加55%，達到600.19億元，電力板塊毛利率足足下降15.3個pct至6.4%。
僅就增速而言，2021年中煤能源的營收、歸母淨利潤增速位居3家龍頭煤炭企業之首。報告年度內，受益公司買斷貿易煤以及自産商品煤銷售單價大增，中煤能源的核心業務煤炭收入同增75.4%至1924.09億元，進而帶動公司整體營收大增。
與此同時，自産商品煤銷售單價的大幅提升亦大幅提振了中煤能源的盈利表現。期內，公司自産煤産量爲11074萬噸，同比基本持平；銷售單價爲645元/噸，同比大增45.6%。同期，自産商品煤的成本爲325.19元/噸，同比增幅爲16.5%。可見，盡管成本壓力略有上升，但在煤價大幅走高的背景下，中煤能源不僅化解了成本端的壓力，“吸金”能力亦有所強化。
與神華、中煤一樣，兖礦能源亦是煤價上行的直接受益者。2021年，公司受陝蒙基地以及公司本部安全環保政策影響，導致部分礦區停産，其中陝蒙地區銷量爲2512.6萬噸，同比減少1213.1萬噸；山東産區實現銷量2507萬噸，同比減少625.9萬噸。
不過，堅挺的煤價給予了兖礦能源業績強支撐。報告年度內，公司煤炭銷售單價爲793元/噸，同比上漲323元/噸，其中自産煤平均銷售價格爲716.8元/噸，同比增加297.4元/噸。噸煤單價的大幅提升，直接刺激了公司整體業績的走強。
龍頭煤炭企業業績競相高增，或預示着整個板塊邁入了景氣周期。展望後市，煤炭企業的強勁表現是否具備可持續性？
黑金價值重估正當時
盡管近段時間來煤炭股表現分外出彩，但市場或許仍對于煤炭股本輪行情的持續性抱有疑慮態度。舉例而言，去年Q4受政策組合拳強力增産保供因素影響，市場恐慌情緒升溫令煤價升勢受阻，二級市場上的相關標的亦泥沙俱下。
所謂“前事不忘後事之師”，值煤炭股重拾升勢之際，投資者又是否需要趁早落袋爲安呢？
綜合當前宏觀經濟的形勢，煤炭行業的基本面以及港A兩地上市的煤炭企業自身發展狀況來看，智通財經APP認爲煤炭仍處于新一輪景氣周期的早中期，此時言頂恐怕爲時尚早。
首先，就能源角度而言，市場或許對于以煤炭爲代表的傳統能源前景過于悲觀，以至于大幅低估了煤炭的重要性和戰略價值。數據顯示，2021年我國煤炭占一次能源消費量的56%，盡管該比例持續走低但仍占據半壁江山；同期，全社會用電量爲8.3萬億度，其中火電發電量爲5.8萬億度，發電量再創新高。
另據國泰君安證券研報披露，“十四五”期間核電、風電、光伏、水電發電量增長40%、93%、124%、24%的假設下，火電發電量于2022-2025年仍將持續增長，對應煤炭消費量較2021年消耗增量4.19億噸，增幅爲16.5%；其中2022年增量約爲1.14億噸。
此外，值得一提的是，在全球地緣政治緊張局勢影響下，包括德國、意大利等歐洲國家均表態或將重啓煤電，這亦可能進一步提升全球對于煤炭的需求。
其次，就供給而言，鑒于行業長期資本開支投入不足，煤炭行業供給端缺乏彈性的“尴尬”或將持續數年，而在這一背景下煤價維持高位震蕩恐怕在所難免。
在愛德華·錢塞勒所著的《資本回報·穿越資本周期的投資》一書中，作者提出了一個重要的觀點：關注供給甚于需求。作者認爲，對于大部分行業而言，都需要更關注供給側的情況，因爲供給側的産能及競爭格局相對容易確定，而需求側的不可測因子更多。
智通財經APP認爲，上述觀點尤其適用于煤炭行業。根據IEA數據，2021年全球煤炭總産量爲78.9億噸，同比上升5%，但仍未恢複至2019年的生産水平。更爲關鍵的是，觀察海外主要煤企近10年的資本開支情況，整體亦明顯處于收縮進程中。
另據IEA對海外主要煤礦建設項目的梳理，預計2022-2025年新建項目投産産能分別爲0.61億噸、0.61億噸、0.36億噸、0.36億噸，增量較2021年的1.44億噸明顯回落。
若將視線轉回國內，情況或許同樣不像外界預想的那般樂觀。數據顯示，2021全年全國産量增長2.3億噸，但僅山西就增加了1.3億噸，而其他主力産區內蒙、陝西産量增長規模較小，山東、河南這些傳統産煤大省的煤炭産量均下滑，而重慶這種老礦區産能全部退出、産量清零。
另外，耐人尋味的是，盡管2021年12月全國煤炭産量較9月有較大增加，但彼時國有重點礦增産數量爲1375萬噸，重點礦保供增量占全國增量比重僅爲27%。換言之，去年底的煤炭保供增産主力在于中小礦而非重點礦。但在“雙碳”及安全環保政策框架下，中小礦能否持續開足馬力保供仍需要打上一個大大的問號。
綜上，就宏觀面能源角度而言，短中期看煤炭重要性被低估，需求拐點遠未到來；就中觀産業角度而言，未來數年煤炭供給側將繼續缺乏彈性，煤價高位震蕩或成定局。
在上述背景下，煤炭行業這一輪景氣周期的強度和持續時間有望超出市場預期。而回到資本市場角度，就具體標的而言，如文章開篇所述包括神華、中煤以及兖礦等標的兼具進攻性和防守性，現階段配置價值仍然較高。
一方面，陸續披露的年報已經驗證了相關標的業績迎來綻放，尤其是盈利水平可謂今非昔比。考慮到煤炭行業供需格局穩定，且緊平衡的狀態料將持續較長時間，穩健和高成長有望成爲頭部煤企“標配”。
另一方面，得益于2021年煤炭企業在手現金再創新高，殷實的“家底”爲煤企向産業鏈縱深發展及新能源、新材料方向轉型提供了堅實的基礎。以神華爲例，公司參與發起設立的北京國能新能源産業投資基金和北京國能綠色低碳發展投資基金，已陸續在山西、江浙、兩湖等地投資風電、光伏項目。截至2021年底，已投産新能源建設項目19個，共計裝機7.29萬千瓦。
“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭”。時至4月上旬，煤炭股“一枝獨秀”，在2022年一片肅殺的資本市場裏可謂賺足了眼球。但周期的魅力也正在于此，你明知道它總會有來臨的時候，可等它真的來臨時，你仍然會心潮澎湃。