智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發布研究報告稱，維持翰森制藥(03692)“買入”評級，將2022/23財年經調整淨利下調10%/15%，以反映持續的集采壓力，目標價從35.2港元下調至30.4港元，並認爲持續的管線升級將是主要的估值重估催化劑。
報告中稱，公司2021財年總收入同比增14%至99.35億元(人民幣.下同)，主要受新創新藥産品推動(同比增169%至42.02億元)。公司預計這些創新藥産品將繼續推動增長，並重申對阿美替尼(第叁代EGFR-TKI，23年峰值銷售可達45億元)、聚乙二醇洛塞那肽(長效GLP-1，25年可達20-25億元)和氟馬替尼(Bcr-AblTKI，24年可達15億元)的樂觀銷售指引。
同時，仿制藥産品線持續承壓集采(同比下降20%至57.33億元)。該行預計，隨着國家和地方集采的深化，仿制藥銷售下降的趨勢將延續。公司加大管線升級力度，研發費用率進一步提高3.6個百分點至18.1%(其中自主研發費用占收入比例約爲14.5%，其余來自于BD活動支出)。公司預計將維持14.5%的自主研發費用比例。淨利率下降2.3個百分點至27%(如果剔除BD活動支出，淨利潤率保持穩定在約29%)。研發費用增長的大部分被銷售費用的下降所抵消。該行認爲公司財務狀況健康，現金周轉天數穩定在193天(2020年爲200天)，淨現金保持強勁，約爲150億元。
該行認爲，翰森制藥有能力在未來2-3年內實現管線升級，這得益于：1)CD19單抗在22財年一季度獲批上市，豐富了公司創新藥産品管線(從5個增加到7個);2)根據管理層計劃，每年8-10個自研産品獲批IND(其中1-2個大分子藥物);3)BD實力較強，得益于公司良好業績記錄(即EQRx、VIELABIO等)、充裕的賬上現金儲備以及在國內良好的商業化布局。
同時，公司通過多項BD交易(例如與OliXPharmaceuticals、Silence Therapeutics合作)進入siRNA領域，公司認爲這些平台在精准治療藥物研發中能提供有吸引力的siRNA分子構建和siRNA遞送技術。該行認爲這些舉措將助力公司實現管線升級。