自2019年11月升級“直營+特許經營”雙輪驅動模式已經兩年，周黑鴨（01458）成功將業績拉回了上升軌道。
智通財經APP了解到，周黑鴨近日發布2021年財報，實現收入28.7億元，同比增長31.6%，結束了叁年來的逆境，重返雙位數增長，毛利潤16.58億元，同比增長37.04%，淨利潤3.42億元，同比增長126.4%，毛利率及淨利率分別爲57.8%和11.92%。此外，該公司擬派發末期股息每股0.12港元，派息率達70%。
實際上，2021年下半年以來疫情升級，局部多點疫情爆發，出行受阻疊加高通脹，嚴重打擊餐飲行業景氣度，但周黑鴨全年業績保持穩健增長態勢，這也直接證明其“直營+特許經營”模式的成功。
2019年11月，周黑鴨官宣啓動特許經營並簽約第一批特許經營商。兩年時間特許經營門店拓展至1535家，占比總門店超過了50%，收入貢獻超過20%，成爲此次業績增長的核心驅動力。除了商業模式，該公司在産品創新、全渠道及供應鏈管理等也在持續優化，共同推動其成長及盈利提升。
“直營+特許”模式升級成功，全渠道驅動業績成長
周黑鴨是國內領先的休閑鹵制品品牌及零售商，産品覆蓋包括休閑零食、餐桌鹵味等多細分領域。2019年新管理團隊接棒，宣布“第叁次創業”並進行“六大戰略”變革：商業模式升級、全渠道覆蓋消費者、産品多樣性、整合品牌營銷、提升供應鏈能力及組織力。
2020年處于戰略轉型第一年，疫情影響巨大但其變革成效初顯；2021年疫情整體緩和，轉型成果也持續顯現，下半年在疫情多點爆發下收入仍同比增長10.8%，全年實現增長31.6%。2021年，其鴨及鴨副産品收入增長28.7%，鹵制紅肉、鹵制蔬菜産品等其他産品收入增長42.8%。
産品銷售是收入的核心，2021年産品總銷量35259噸，同比增長36.6%。該公司打造了多元化的銷售結構，在直營+特許經營商業模式下，線下線上全渠道發力，銷售結構持續完善，共同驅使産品銷量及業績穩健增長。
2021年，該公司擁有2781家門店，同比增加了1026家。其中自營門店1246家，以優化提質爲主，打造品牌標杆，增加89家；而特許經營門店1535家，推廣“命運共同體”計劃，依托單店托管式+城市發展式特許模式，翻倍擴張，增加達937家，截止2021年，該公司共計收到近16000位特許商申請。
特許經營商從0到覆蓋超1500家，短短2年時間，目前仍有上萬家申請，可見市場對周黑鴨品牌高度認可。周黑鴨在門店拓展上有自己的策略，門店已進駐全國267個城市，在各大城市分布均勻。在區域分布上，華中地區分布較多，門店占比44.3%，華東、華南及華北叁個方位地區分布較爲均衡，門店占比10-20%區間，華西加快門店拓展，目前也接近10%的份額。
以門店作爲産品市場據點，線上線下全渠道覆蓋，多元化觸及消費者。在線下，疫情導致消費者活動半徑縮短，社區消費發展迅速，該公司探索社區場景並打造社區店，在武漢取得了不錯成效，並開始在華中及華南的部分城市啓動試點；開展線上線下相融合的外賣業務，通過精細化運營，外賣業務收入大幅增長至3.71億元，貢獻收入提升至12.3%。
電商業務保持強勁增長，在2020年經營環境較不理想得情況下，電商業務仍逆勢增長近30%，2021年該公司持續完善電商體系，探索和深化各類新型電商模式，尤其是直播電商，期間共參與超3000多場直播，觀看量達1.5億人次。2021年，互聯網O&O業務（電商及外賣）收入增長23.5%，收入份額達32%。
實際上，模式及全渠道的成功輸出，建立在優質的産品基礎上，通過品牌及産品力獲得消費者認可，並迅速搶占區域市場。
周黑鴨在産品方面不斷創新，一方面聚焦鴨脖、鴨翅、鴨掌、鴨鎖骨等拳頭産品，該産品在收入貢獻超過八成；另一重點在于産品的持續升級創新，增加不同口味，比如五香等全新口味系列；同時豐富産品品類，覆蓋多價位段，打造年輕消費者喜愛的香辣蝦球、虎皮鳳爪等網紅爆款産品，形成新一代大單品矩陣。
與此同時，我們也可以看到，除了上述亮點外，周黑鴨實現盈利能力的大幅提升，那麽該公司是如何做到的呢？
精細化管理，全面提升盈利水平
智通財經APP了解到，周黑鴨在盈利上主要在兩個方面下手：一是生産端，影響公司毛利的因素主要爲産品售價和成本，該公司在産品不斷創新，增加了産品定價能力，同時智能化生産及供應鏈管理降低生産成本；二是在經營端，提升費用利用率。
在供應鏈上，該公司打造完整的供應鏈協同體系，涵蓋敏捷物流體系、精益生産體系、采購體系，並引入OCM（生産成本管理）成本控制精細化管理體系，而旗下規劃有五大智能生産中心，其中在華北、華中、華南及華東設有四個空間潔淨度爲十萬級標准、高度自動化的生産中心，西南生産中心預計于今年投産運營。
2021年物價水平上升，但在強定價能力、供應鏈優化管理以及自動化生産水平提升情況下，平均每噸盈利進一步優化，平均每噸産品價格8.06萬元，每噸存貨成本2.77萬元，平均每噸産品毛利率65.6%，提升了0.72個百分點。
周黑鴨經營費用核心的是銷售費用，2021年銷售費用率37.8%，同比下降4.2個百分點，財務及行政管理費用率較爲穩定。該公司銷售費用包括租金、銷售人員薪金福利及廣告營銷費 用，營銷費用主要采取品牌影響策略，通過“小黃店”形象及整合抖音及快手等全渠道媒體資源，推動品牌年輕化及滲透率。
2021年，該公司整體毛利率爲57.8%，同比提升2.3個百分點，淨利率爲11.9%，同比提升5個百分點，ROE爲8.13%，同比提升4.45個百分點。
受益行業成長，看好未來擴張
周黑鴨位于休閑鹵制品行業前列，充分受益于行業成長帶來的發展機遇。根據Frost & Sullivan統計數據，2019年，休閑鹵制品市場規模突破千億大關，並保持中雙位數的增速，預計2025 年達到近2300億元。而行業市場比較分散，絕味、周黑鴨及煌上煌市占率爲前叁席，疫情正在重塑行業格局，市場份額逐步集中于龍頭。
相比于絕味及煌上煌，周黑鴨特許模式啓動較晚，門店數量雖有差距，但經營質量卻相對較高。以絕味看，其門店（2020年）數量高達12399家已逼近天花板，基本以加盟商爲主，單店收入42.55萬元。反觀周黑鴨，其單店收入遠高于同業水平，且特許拓店下潛空間極大，未來加速成長確定性強。
組織端，周黑鴨實行員工股權激勵政策，激發員工積極性。2020年該公司啓動並分十年期滾動授予股權激勵計劃，2021年，擴大股權激勵範圍，向153名選定人士授予了合共1519.2萬股作爲激勵基礎股份。同時，該公司通過回購股份擴充股權激勵池，股權激勵有助于核心員工穩定及業績拓展。
複盤周黑鴨2019-2021年變革曆程，“直營+特許經營模式”成功並未偶然，新管理團隊“六大戰略”目前仍在穩步實行，方向是對的那麽努力就可以事半功倍。2021年是模式轉型成功的良好開端，除去疫情影響，預計未來將保持高成長水平。
對比絕味，周黑鴨估值具有很大提升空間，絕味vs周黑鴨，PB值高出1.3倍，PE值相持平，但基于周黑鴨特許模式加速預期，在全渠道優勢、産品創新優勢以及供應鏈優勢下，預計盈利能力將持續提升。該公司未來幾年預計PE值將持續改善下降，參照絕味估值，將得到價值重估。