智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持北控城市資源(03718)“買入”評級，2021年環服收入同比增20.6%，盈利能力持續改善，將2021年歸母淨利潤自4.65億港元上調至5.02億港元，考慮環衛行業競爭加劇，將2022/23年歸母淨利潤自6.47/7.75億港元下調至5.46/6.32億港元，對應2021-23年PE5/5/4倍。
事件：公司發布2021年全年業績公告，營收44.5億港元，同增26.43%;歸母淨利潤5.02億港元，同增17.62%，超出該行的預期。公司擬每股派息3港仙，首次分紅比例達21.51%，對應股息率5.7%。(按業績公告日計算)
東吳證券主要觀點如下：
扣除疫情補貼後真實業績高增55.67%，危廢修複明顯。
公司2021年扣除疫情補貼後歸母淨利潤達4.77億港元，同比高增55.67%，真實業績高增主要系1)2020年公司疫情補貼達1.2億港元(歸母淨利口徑)，疫情優惠政策于2021Q1停止，全年補貼金額僅0.25億港元;
2)疫情影響消除，公司危廢業務産能利用率恢複式提升，處理量增長改善明顯。
環衛服務盈利能力持續改善，拿單速度恢複。
公司2021年環服收入34.02億港元，同長20.6%，扣除疫情補貼後環衛真實毛利率25.1%，同升0.5pct，盈利能力持續改善。2021年公司新增訂單23個，新簽年化額5.4億港元，新簽合同總額26.73億港元，年底在手合同總額398.8億港元，剩余待執行合同金額289.3億港元，平均服務年限長達10年。2021年公司新簽單主要系年底中標，該行統計2022Q1公司新簽年化額達2.75億元，位列頭部環服上市公司前列，可見公司拿單速度開始恢複。
疫情影響減弱危廢收入增超47%，長期聚焦資源化。
公司2021年危廢收入7.10億港元，同增47.06%，受無害化單價下行及資源化銷量下滑影響，危廢毛利率同降9.1pct至31.9%。1)無害化收入同增57.6%至4.44億港元，實際處理量高增87%至20.46萬噸，平均單價同降15.7%至2171港元/噸;
2)資源化收入同增32.3%至2.66億港元，實際銷售量同降15.7%至6.01萬噸，平均單價同增57%至4431港元/噸。截至2021年底公司危廢處理能力達70.97萬噸/年，其中無害化規模43.97萬噸/年(已投運規模35.1萬噸/年)，資源化規模達27萬噸/年(已投運規模25萬噸/年)，未來公司將聚焦資源化延伸危廢處理發展方向。
環衛&危廢齊發力，國資背景&管理優勢有望提升盈利能力。
1)環服&危廢穩步拓展。公司環服項目平均服務年限達10年，顯著高于行業均值。危廢業務迎恢複式增長，在建籌建項目帶來新增量。
2)國資背景帶來資源&資金優勢，助力業務拓展。大股東北控水務爲水務龍頭，具備豐富渠道及項目資源集團擁有AAA級信用評級，資金優勢明顯。
3)高管團隊持股綁定核心利益，管理能力突出實現較高盈利能力。2021年公司環服真實毛利率25.1%，盈利能力處于行業前列。
4)加強環衛機械化、智能化投入，智慧環衛平台應用率100%，提升精細化管理能力。
風險提示：市場化率提升不及預期，市場競爭加劇，利潤率下降風險。