內地電商股業績期落幕，比較阿里巴巴—SW（SEHK:9988）、京東集團—W（SEHK:9618）及拼多多（NASDAQ:PDD）最新業績及營運數據，確認以增長潛力計的三大電商平台排名重新洗牌。
從業績顯示，阿里巴巴陷於前無去路後有追兵的困局，其他電商公司將取而代之晉身為最具增長潛力的電商平台。問題是最有增長潛力電商平台花落誰家，是拼多多還是京東？
尋找繼阿里巴巴後最具增長潛力的電商平台前，先由阿里巴巴公布財政年度第三季業績作為分析的切入點。集團第三季收入按年僅升10%，至2,425.8億元人民幣，歸屬股東淨利潤為204.3億元人民幣，分別下降74%。筆者留意到阿里巴巴收入佔比最大的客戶管理業務，其季度收入為1,000.7億元人民幣，按年下跌1%。
阿里巴巴承認增長見頂 阿里巴巴董事局主席張勇還承認活躍用戶人數到頂。張勇原話是「在獲得10億（人）高質量的AAC（年度活躍購買用戶）的情況下，我們已經基本覆蓋了中國絕大部分有消費能力的用戶，未來的重點已經從用戶的增長，轉變為用戶的留存和ARPU（每用户平均收入）值的增長。」第三季集團在內地的年度活躍用戶為9.79億人，和客戶上限相當接近。然而，張勇承認
ARPU因為下沉市場用戶增加而錄得低單位數百分點的跌幅。由於阿里巴巴仍然發展淘寶特價版，相信ARPU下跌情況持續；最壞情況而言，ARPU下跌有機會演變成結構性。
京東增長潛力勝阿里巴巴 既然阿里巴巴已經前無去路，那麼緊逼阿里巴巴的追兵的最生營運表現如何。先講京東，去年年度活躍用戶5.7億人，按年上升20.7%。而ARPU則錄得按年升幅4.5%。在ARPU及年度活躍用戶增長這兩方面，京東比阿里還要優秀。
早前面對拼多多的崛起，阿里與京東分別推出主攻下沉市場的應用程式，分別是淘寶特價版及京喜。不過，經過市場的洗禮，京東收縮京喜。其實，對於主攻大城市消費者的電商平台而言，發展下沉市場只拉低ARPU，阿里就是最佳的反面教材。
至於主攻下沉市場及農村市場的拼多多，筆者見到是其年度活躍用戶為8.7億人，按年增加10%，月度活躍用戶按年僅升2%，兩個數字均不算理想。唯一較為理想是ARPU按年上升33%，至2,810元人民幣。
拼多多ARPU數值2,810元人民幣，較京東ARPU的5,000元人民幣低大約40%至50%，進一步反證主攻大城市的電商平台不宜進軍下沉市場。像阿里巴巴繼續執意發展下沉市場，最大的原因可能是大城市電商增長機會已經完全發掘，極有可能成為增長潛力到達天花板的另一證明。
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