回顧 2021 年，新型冠狀病毒反複，全球經濟和貿易形勢嚴峻，外部環境錯綜複雜，在這大背景下，港股出現罕見的股債雙殺。年內恒指全年跌幅超14%，高收益地産美元債回報率虧損達到38%。在這罕見的超級熊市下，板塊分化十分明顯，以新能源或者漲價周期類爲代表的股票獲得極大的回報，而醫藥、互聯網、消費等則出現大面積下殺，板塊跌幅甚于大盤指數。
在上漲板塊中，新能源由于前景較爲明朗，其估值也高高在上，稍微有點瑕疵，便出現殺估值的局面，而周期中，市場關注度較多的也是在于能源相關的領域，鮮有資金關注造紙領域。
事實上，造紙行業早已不再是過去大家印象的傳統周期行業，由于造紙行業准入門檻提升，市場集中度提升，整個造紙行業顯然已經進入了競爭相對穩定的局面，成長屬性也在增強。
智通財經APP了解到，從港股諸多造紙企業的股價走勢來看，2021年陽光紙業(02002)以累計49.68%的漲幅位居榜首。
不僅如此，近日公司亦交出一份穩健增長的業績。
業績穩健增長，精細化管理降費用
智通財經APP通過財報了解到，2021年陽光紙業實現營業收入79.82億元人民幣(單位下同)，同比增長19.6%;淨利潤5.57億元，同比增長11.8%。同時，公司有意發放股息每股6.5港仙以及特別股息每股9.5港仙，股息率達到6.9%。
從收入結構來看，白面牛卡紙紙實現營業收入17.91億元，同比增長12.3%;塗布白面牛卡紙24.41億元，同比增長14.3%;紙管原紙7.92億元，同比增長18.07%;專用紙15.67億元，同比增長1.5%;瓦楞紙10.95億元，同比增長116.8%;紙品合計營業收入76.85億元。除了主業以外，公司産生電力及蒸汽收入2.97億元。
毛利及毛利率方面，2021年公司實現毛利15.34億元，較2020年增加0.97億元。公司國內采購繼續推進集團化采購力度，引進新的供應商，並保證了優勢區域內原材料優勢供應商的供貨份額;海外原材料采購進行了多種原料的開源，並初步建起海外原料基地，爲公司原料結構調整和供應提供了保障。同時，公司通過原材料結構調整、工藝創新及新技術應用等措施不斷降低生産成本。因此，雖然2021年電力成本和原材料價格紛紛上漲，但與2020年相比公司毛利率僅下降2.3個百分點至19.2%。
與此同時，公司通過精細化管理，依然保持了較高的淨利率。2021年公司銷售費用率4.3%，同比下降0.3個百分點;行政費用率6.3%，同比下降0.1個百分點;財務費用率1.9%，同比下降0.5個百分點。
經營數據方面，2021年公司共生産紙制品152萬噸，同比增長4.8%，創曆史新高。伴隨高檔瓦楞紙生産線産能逐步釋放，公司將客戶提供更爲多元化的産品。目前公司擁有産能塗布牛卡紙60萬噸、白面牛卡紙40萬噸、裝飾原紙15萬噸、紙管原紙30萬噸、高級瓦楞紙85萬噸。
規模進一步擴大，細分領域龍頭地位穩固
智通財經APP了解到，陽光紙業深耕包裝用紙行業，通過創新發展形成了白面牛卡紙、塗布白面牛卡紙、紙管原紙等生産體系，年造紙産能達220萬噸。其中，公司的主要産品白面牛卡紙爲公司在國內首先研發，具備克重低、強度高等絕對優勢，屬于包裝紙中的高端産品。
據資料顯示，塗布白面牛卡紙爲一種將塗料塗布到已漂白上層組成的多層紙張構成的白面牛卡紙。該塗料使白面牛卡紙色澤更鮮明及更有光澤，令印刷更優質，同時具備一流的輸墨質素。輕塗白面牛卡紙的塗布層遠較傳統塗布白板紙的塗布層爲薄，故被認爲更環保。
除世紀陽光紙業外，玖龍紙業、山鷹紙業、景興紙業等多家包裝紙生産企業都有生産線生産塗布白面牛卡紙。不過陽光紙業生産的125g 低定量塗布白面牛卡紙爲全球獨家生産。
由于125g 低定量塗布白面牛卡紙産品低克重、高強度的特點能大大降低客戶的原紙成本，因此迅速搶占了包裝紙領域的市場份額，最新數據顯示，陽光紙業的塗布白面牛卡紙的市場占有率超過 53%，同時也是國家白面牛卡紙系列産品4套 國家行業標准的制定者，是當之無愧的細分領域龍頭紙企。
在塗布牛卡紙方面，陽光紙業生産了雪絨花及雪蓮花兩個系列，雪絨花主要用在柔版預印以及紙板後印，雪蓮花使用的比較廣泛，在膠印、柔版預印、凹版預印、紙板後印都可適用。塗布白面牛卡紙由于其克重低、強度高等優勢，目前已在許多包裝産品上替代了灰底塗布紙，主要用于乳制品、啤酒、飲料、食品、電器等包裝。
據悉，在物理指標不變的情況下，陽光紙業的産品可爲客戶降低20%的原紙成本，所以得到廣大客戶青睐。公司現有客戶數量1850家，較2020年新增客戶260家，與“蒙牛”、“娃哈哈”、“百威英博”、“青島啤酒”、“康師傅”、“雙彙”、“王老吉”、“海信”、“清華同方”、“修正藥業”、“華爲”、“聯想”等100多家快速消費品、耐用消費品等終端客戶實現了戰略合作。
優質的客戶群體，亦讓公司的應收賬款周轉天數大幅下降。2021年報顯示，公司的應收賬款周轉天數爲24天，同比下降14.3%。
不僅如此，塗布白面牛卡紙亦是公司主要的盈利點。數據顯示，陽光紙業的塗布白面牛卡紙近叁年來毛利率持續提升，2021年已達到29.03%，較2020年提升2.06個百分點。
此外，公司還擁有27萬噸紙管原紙産能。目前這些原有産能的利用率均接近100%，並不斷通過技改小規模提升産能、降低噸成本。
由于塗布白面牛卡紙的客戶與瓦楞紙的客戶趨同，爲拓展新的業務增長點，公司新建80萬噸瓦楞紙産能，一期40萬噸已于2020年中投産，二期40萬噸已于2021年11月底投産。在塗布白面牛卡紙優秀的客戶源的基礎上，瓦楞紙的銷售亦不成問題。
據中商産業研究統計，我國人均瓦楞紙板消費僅爲 40 平方米/年，而美國、日本分別爲 107 平方米/年、103 平方米/年。我國人均瓦楞紙板消費量遠低于美國、日本等發達國家水平，未來仍存在較大的提升空間。
此外，我國前十大瓦楞紙箱企業合計市場份額低于 10%，而美國前五大瓦楞紙箱企業占到國內市場份額超過70%，國際間行業集中度比較的結果顯示我國瓦楞紙箱行業集中度偏低。
伴隨着下遊終端消費行業品牌化和升級趨勢，下遊企業對于瓦楞紙箱産品質量、功能性、印刷內容精良程度、交貨時間、配套服務的要求也會逐步上升，中小紙箱廠將更加難以適應，産能面臨進一步出清趨勢。同時，環保壓力和激烈的市場競爭將使得行業門檻逐步提高，有資金、技術實力的瓦楞紙箱企業將逐漸占據市場主導地位。
造紙行業“十四五”規劃中也提到，力爭“十四五”期間行業單位産品實際工藝綜合能耗(外購和自産能源合計)紙漿由350kgce/t降爲320kgce/t，紙及紙板由480kgce/t 降爲450kgce/t，達到國際較先進水平。同時，力爭通過加大植樹造林、提高生物質能源比例、節能技術改造、提高熱電聯産效率、淘汰相對落後産能和適度控制新增産能及加大成品紙進口等措施,確保達峰後碳排放逐步降低。
爲降低生産過程中的能源消耗，陽光紙業早早進行産能升級。2014年公司對生産線實施了能量系統優化項目，主要采取了淘汰高耗能的設備、烘幹部余熱回收等節能降耗措施，進一步降低以噸計的産品能耗，該項目獲得了國家有關部門一致認可，並入選了2014年節能重點工程、循環經濟和資源節約重大示範項目。2019年，公司更通過了ISO50001能源管理系統認證。
此外，爲持續提升行業競爭力，保持産品優勢，陽光紙業在技術創新和産品創新方面加大投入，2018年至2021年累計研發投入9.5億元。
在大量的研發投入下，公司擁有相關紙品專利技術43項及50余項自主知識産權，大量的專利技術和知識産權亦讓公司持續保持行業領先的水平。
由此可見，技術實力不俗的陽光紙業將是行業洗牌的受益者。不僅如此，陽光紙業還有全球唯一采用生物酶技術進行生産的制漿技術——生物機械制漿法。
禁廢令下紙漿供給緊俏，生物制漿挑起降本大梁
紙漿按其原材料可分爲廢紙漿、木漿、非木漿叁大類，其中又以廢紙漿和木漿爲主要原料。木漿主要用于生活用紙和文化用紙;廢紙漿多用于包裝用紙;非木漿多用于生活用紙。
據中國造紙協會調查資料，2020 年全國紙漿消耗總量 10200 萬噸，較上年增長 5.27%。其中木漿 4046 萬噸，占紙漿消耗總量 40%，進口占 25%、國産占 15%;廢紙漿 5632 萬噸，其中進口廢紙漿占 2%、用進口廢紙制漿占 6%、用國內廢紙制漿占 47%;非木漿 522 萬噸。由此可見，國內每年需要進口超800萬噸廢紙及廢漿。
隨着全面禁止進口固體廢物有關事項的施行，從今年1月1日開始，紙企的廢紙進口配額也清零了，這使得國內廢紙愈發緊張。再此背景下，國內的木漿價格近期上漲不少，最新數據顯示，4月2日進口針葉漿外盤價格1180美元/噸，闊葉漿外盤價格爲1030美元/噸。
當前紙企用以替代廢紙的原生漿供應來源主要分爲叁類：一是收購改建，如玖龍紙業收購美國 Rumford、OldTown 漿廠並實施改造，通過本色針葉漿改善原材料結構;二是自建項目(含木漿與非木漿兩類)，如太陽紙業率先以木屑漿、半化學漿替代廢紙原材料，且已成功應用于國內鄒城 80 萬噸牛皮箱板紙項目。
這兩種方式因涉及自建或收購後改建，建設周期至少 1-2 年，根據當前各大紙企已公布的項目規劃，2018-2019 年已成功投産的用以替代廢紙的原生漿産量共 61 萬噸，2020 年及以後計劃投産規模約爲 90 萬噸，供給整體有限。
傳統造紙業的特征之一是高汙染、高能耗、高耗水，這也是造紙企業亟需解決的重要難題之一，更符合我國碳達峰、碳減排的要求。
而單純地自建或收購後改建並沒有改變生産過程，對于環境保護而言沒有任何優勢。
最新的生物制漿是項學科的組合生産工藝技術，它是以生物分解爲主，配合各種物理破解與機械破解交叉組合的複合工藝，真正的實現全世界造紙行業夢寐以求的零排放、無汙染、無臭味、無懸浮物、節水、節電、節煤、節省原材料、降低生産成本的願望。
2018年12月，陽光紙業前瞻性的成立了全資子公司山東科邁生物制漿有限公司(以下簡稱科邁生物)。據悉科邁生物的生物制漿技術創新地由傳統的高溫高堿轉向低溫少堿或無堿的生物綠色制漿技術，將現代生物技術與非木質原料機械法制漿相結合，有望用非木質原料生物機械漿替代進口木漿和廢紙。並且該技術也是國內首創，工藝先進、環保，已經申請國家專利26項，納入山東省科技廳、山東省財政廳2018年度山東省重點研發計劃，已被列入山東省新舊動能轉換項目、2020年重大項目和科技部重點研發計劃。
生物制漿技術，原材料來源廣泛，生産過程的水循環使用不排出任何汙染物，且不破壞植物纖維，生産出的紙漿産品不含任何有毒害的化學劑，是完全綠色環保紙漿。在國際市場上具有極大的競爭優勢，可普遍應用于衛生標准要求高的食品包裝紙、高級日用衛生紙、餐巾紙婦女衛生紙、香煙添加料等高附加值的紙制品中。
陽光紙業興建了50萬噸生物機械漿項目，已于2020年投産一期20萬噸産能。隨着後續産能的陸續投産，造紙原料短缺、成本高企的問題會逐步得到解決，能夠對進口廢紙和廢紙漿平行替代，有效填補禁止固廢進口帶來的原材料空窗。
綜合來看，2021年陽光紙業爲投資者交出一份穩健增長的成績單，細看公司的財報發現，今年陽光紙業不僅業績成長有保證，其成長性也十足。
業績方面，由于公司40萬噸瓦楞紙項目在去年底投産，該項目在今年産能利用率將大幅提升，隨着這個項目産能的釋放，公司今年業績亦將有保障。
成長方面，國內的造紙行業已然進入行業“洗牌”的階段，生物制漿符合節能環保的趨勢和雙碳發展的要求，陽光紙業在生物制漿領域又是細分領域龍頭，隨着公司生物制漿産能的提示，公司成本將進一步降低，在行業中的競爭優勢更加凸顯。在造紙行業市場集中度不斷提升的背景下，公司的成長性會更加突出。
值得一提的是，今年陽光紙業董事會建議宣派末期股息每股6.5港仙及特別股息每股9.5港仙，合計約1.63億港元;公司控股股東(即China Sunrise Paper Holdings Limited、王東興及王長海)將放棄其享有特別股息的權利。如此罕見的分紅方案，也透露出公司對于股東的重視以及對公司未來業績增長充滿信心。該派息會在6月初進行發放，對應目前的股價是個不錯的配置窗口期，同時展望2022年陽光紙業的業績情況和生物機械制漿的發展規劃均在有條不紊的推進中，建議投資者可以深入研究公司基本面以及業務情況。