智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告稱， 維持申洲國際(02313)“增持”評級，2021年受疫情影響，柬埔寨、越南生産基地産能承壓，疊加彙率變動、原材料成本上漲均對公司盈利造成不利影響，業績略低于預期;另考慮到22H1成本端壓力仍然較大，下調2022-23年並新增2024年歸母淨利爲50.6/68/79.1億元(調整前22/23年爲54.4/69.7億元)，對應EPS爲3.37/4.52/5.26元人民幣，當前股價對應PE爲28/21/18倍。
國泰君安主要觀點如下：
多重不利因素造成2021年業績承壓
2021年公司收入同比+3.5%至238.5億元，歸母淨利潤同比-34%至33.7億元，毛利率同比-6.9pct至24.3%，業績下滑主要由于：
1)柬埔寨及越南因疫情停工，尤其越南停工時間較長，影響産能正常利用，21H1/H2公司産能利用率分別爲97%/80%;
2)原材料及能源成本上漲，但銷售定價傳遞有所滯後，尤其是受疫情影響而延期的訂單售價無法調整;
3)21H1/H2人民幣兌美元彙率較20年同期升值約8.2%/5%，對毛利率産生負面影響。
2021年Nike、Puma及本土品牌訂單高增，Adidas、優衣庫略有下滑
2021年來自前四大客戶Nike/Adidas/優衣庫/Puma的收入分別同比+15%/-1.5%/-0.4%/+29%，此外本土品牌合計收入同比+31%。分産品來看，運動類/休閑類/內衣類産品收入分別同比+10.5%/+5.4%/+4.4%，其他類産品收入同比-70.1%，主要由于口罩銷售額明顯下降。
2022年産量有望增長15%，H1毛利率預計承壓，H2有望逐漸改善
從産量端來看，由于近期疫情複發，公司招工較爲審慎，該行預計全年産量增速有望達15%，其中Q1産量預計同比持平(年初甯波疫情影響的産能已于2/3月得以彌補)，未來幾個季度産量將實現環比增長，預計Q2/Q3産量增速將分別達10%/20%。
從訂單端來看，2022年Nike及Puma的訂單增幅較高，Adidas/優衣庫穩中有升，此外國産品牌預計維持較高增速。利潤端，預計22H1毛利率受成本傳導滯後影響將有所承壓，H2有望逐步改善。