近十年來業績保持雙位數複合增長水平，派息慷慨，每年都會給投資者帶來分紅回報，在今年2月份還派發了每股1.43港元的特別股息，網龍（00777）一如既往保持優秀，近日發布了2021年業績。
智通財經APP了解到，根據財報，網龍2021年實現收入70.35億元，同比增長14.6%，毛利潤爲45.23億元，同比增長8.4%，股東淨利潤10.62億元，同比增長11.4%，叁大業績指標均實現了連續五年的增長。此外，該公司擬派末期股息0.4港元，全年股息將爲0.8港元，同比增長60%。
網龍是全球領先的互聯網社區創建者，擁有遊戲和教育雙主業，2021年兩大業務發展趨勢良好，遊戲業務穩健增長，持續貢獻核心現金流，而教育業務重回高增長通道，虧損繼續縮窄，整體保持了盈利水平。2022年在“元宇宙”浪潮下，該公司兩大業務出現了新增長亮點。
“遊戲+教育”持續驅動成長
網龍是老牌的遊戲廠商，遊戲業務運行了20多年，品牌知名度高，且擁有龐大的用戶流量體系，2010年開始進軍教育行業，自此以遊戲+教育作爲雙主業驅動業績增長。2021年該公司營收突破70億元，近五年複合增速16.13%，其中遊戲及教育業務收入分別爲36.4億元及32.3億元，近五年複合增速分別爲21.51%及11.23%。
遊戲業務收入份額爲51.8%，憑借強大的遊戲産品矩陣及海外市場策略，付費用戶逐年提升，而業績每年都保持穩健的增長，並貢獻核心現金流，期間經營性分類溢利達到21.2億元，利潤率高達58.22%。而教育業務收入份額45.9%，2021年海外市場強勁，收入重啓雙位數增長，經營性分類虧損縮窄28.4%。
具體來看，在遊戲領域，網龍擁有豐富的遊戲儲備，打造出多款爆款精品，旗艦IP《魔域》和《征服》收入再創新高，遊戲出海成績理想，其中《征服》海外收入同比增長24%。2021年公司遊戲業務用戶群體持續擴張，活躍付費賬戶已接近50萬戶，基于月活用戶數計算的ARPU比較平穩，穩定在37元。
《魔域》IP是公司遊戲業務的最主要收入來源，采用更新遊戲內容等方式保證《魔域》IP 長線運營並促進IP價值釋放，2021年注入國潮元素，提升玩家體驗，收入達到32.56億元，同比增長7.8%，魔域互通版DAU同比增長達20%。《終焉誓約》是該公司2021年上線的首款二次元手遊，上線首月月活用戶超過100萬戶，活躍付費用戶達到15.2萬戶，次日留存率達到55%，表現亮眼。
網龍在遊戲板塊的策略，在産品上，一方面上線的遊戲內容更新和玩法創新，驅動穩健收入增長，另一方面持續打造新IP，豐富遊戲供給矩陣；在市場策略上，積極挖掘海外市場，其中征服于2021年將埃及模式擴展到菲律賓、美國、加拿大及沙特新市場，《英魂之刃》計劃開拓巴基斯坦和越南市場，新遊戲《終焉誓約》也將在2022年下半年在東南亞推出首個海外版本。
在教育領域，網龍提供軟硬件産品，包括普羅米休斯互動平板、Edmodo在線學習平台、101教育PPT及網教通等，2021年在混合學習模式趨勢下，該公司軟硬件産品均獲得不錯的增長。海外市場以普羅米休斯爲主，持續滲透新興市場，國內市場主要爲教育信息化軟件和平台，在學校的滲透率不斷提升。
普羅米休斯貢獻核心收入，毛利率穩定在32.8%，保持在全球互動平板的龍頭地位，在銷售收入貢獻排名前五大國家中的四個保持了第一的市場份額地位，包括美國、英國、德國和法國等，其中在美國的市場份額達到28.7%。國家級項目也繼續取得進展，公司近期在埃及獲得9.4萬台互動平板大規模訂單，軟件方面Edmodo也將在今年實現大規模應用。泰國項目也已經順利完成首期試點，今年會開啓全國性的付費試點。
國內業務通過B2G戰略，與教育主管部門和學校密切合作，創造收益。2021年該公司與中央電化教育館合作的虛擬實驗教學服務系統成功地完成了全國性試點，覆蓋31個省份7000多所學校，101教育PPT産品滲透率持續提升，具有全面商業化基礎。未來B2G模式商業化機會下有望釋放業績。尤其值得一提的是，2021年11月，公司中標教育部的國家中小學智慧教育平台建設項目。據悉，國家中小學智慧教育平台于今年3月1日開始試運行，試運行以來，3月1日—25日，平台累計浏覽總量達7.2億，日均浏覽量2888萬以上，最高日浏覽量達6433萬，平台用戶已覆蓋了全國各省區市，平台已于3月28日正式上線。
2022年，“元宇宙”席卷而來，叁大運營商加大布局，遊戲公司紛紛祭出大招進軍元宇宙，而網龍的兩大業務均與元宇宙應用最貼切，出現了確定性的機會，網龍稱將充分把握遊戲+教育領域的元宇宙機會。
“元宇宙”打造新增長點
網龍“元宇宙”産品將是未來新增長點，在去年第四季度旗下知名海外IP尼奧寵物成功發行元宇宙數字藏品，意味着該公司元宇宙戰略已經啓動。2022年該公司持續布局遊戲+教育元宇宙産品形態研究開發，預計將加大該領域資本支出，在區塊鏈等相關公司的投資及並購，拓展元宇宙技術及應用商機。
根據財報披露，該公司知名海外IP尼奧寵物，開始策劃首款區塊鏈元宇宙遊戲，並計劃于2022年下半年發布封閉內測版本，旨在通過這款遊戲成爲區塊鏈上寵物資産類別的領軍者。同時，該公司計劃打造與衆不同的邊玩邊賺（Play-and-Earn）的生態系統，以有趣的遊戲玩法作爲主要賣點，吸引區塊鏈用戶和主流玩家。
除了遊戲元宇宙有進展外，教育元宇宙産品也在醞釀，預計將在不久後推出。在今年1月底，該公司召開2022年新春媒體懇談會暨華漁教育元宇宙戰略發布會，談到教育元宇宙的應用及産品形態：通過VR頭盔及PC以及大屏等顯示設備，通過AI/VR、雲計算、區塊鏈以及大數據等技術，用戶以設備連接，創建賬戶，進行IP塑造，通過在虛擬校園，老師學生進行別開生面的教學及學習活動。
實際上，該公司主推的央館虛擬實驗，就是元宇宙技術的運用，利用3D、VR、AI等先進技術，讓學生在虛擬世界中生動、逼真、安全、高效地完成實驗的每一步操作。去年4月份，該公司與中央電化教育館簽署戰略合作，共同打造以虛擬現實、人工智能、大數據等新興技術爲基礎的智慧教育新模式。
總的來說，網龍的“遊戲+教育”雙主業驅動業績不會變，公司遊戲矩陣豐富，持續打造遊戲IP，海外戰略持續推進，教育業務上全球K12互動平板顯示器行業銷量保持高增長，子公司普羅米休斯互動平板硬件産品市占率高，有望持續受益。而在元宇宙浪潮下，遊戲和教育産品結構上出現變化，元宇宙屬性將增加新産品賣點，産生新增長點。
派息慷慨值得配置
網龍盈利能力保持相對穩定，2021年毛利率及淨利率分別爲64.3%及15.1%。期間遊戲業務毛利率高達95.4%，教育業務爲30.8%，各項費用率水平同比均有所降低，行政費用率及銷售費用率合計爲27.16%，同比下降2.12個百分點。開發費用占據費用大頭，期間開發費用11.6億元，占比收入16.5%，費用率同比下降2.68個百分點，産品成果持續釋放，降低了費用率水平。
2021年，該公司ROE爲15.01%，同比提升0.7個百分點，往年穩定保持在15%左右，權益杠杆僅爲1.54倍，金融性負債占比非常低，整體金融性負債率僅爲13.53%，其中可轉換債券占了72.64%。該公司積極回報股東，每年派息均創下新高，2021年全年股息相比2018年增長了3倍，年股息複合增長率47.6%。
網龍成長性很好，盈利水平穩定，且派息慷慨，可以說是一家非常優質的價值標的，然而，受大環境影響，網龍股價已連續叁年停滯，估值處于低估狀態，PB值低于1倍，PE（TTM）僅爲7倍。該公司通過持續分紅，以及回購增持的方式向市場表明對公司發展的信心，及公司價值低估。
如果以股息貼現模型簡單的做一個估值分析，假設未來叁年該公司保持47%的股息複合增長，而投資者期望8%的投資回報貼現，那麽對應的理論價格應爲39.1港元，和現價相比高出一倍。當然，該公司規模持續做大，成長進入緩沖道，股息水平也將保持穩定，其價值也將進行重估。就目前網龍價位而言，確實是配置的好時機。
