智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱， 維持思摩爾國際(06969)“強烈推薦-A”評級，作爲以出口爲主的電子霧化設備全球領先生産商，短期一次性小煙有望貢獻增量，長期霧化平台(含CBD/THC、醫療健康、美容等)搭建不斷擡高自身成長天花板，行業悲觀情緒下大幅回調後長期投資價值突顯，預計2022-24年歸母淨利爲45.3/60.7/74.8億元，同比降14%/34%/23%，3月31日股價對應22年PE爲19X。
事件：公司發布2021年全年業績公告，期內實現營收137.55億元人民幣，同比增長37.4%，實現經調整淨利潤54.43億元人民幣，同比增長39.8%;其中21H2實現營收68.02億元人民幣，同比增長11%，實現經調整淨利潤24.67億元人民幣，同比下降4.6%;21Q4實現經調整淨利潤12.19億元人民幣，同比下降14.5%。
招商證券主要觀點如下：
霧化龍頭市場份額穩步提升，自有品牌APV 21H2增長亮眼。
2021年公司繼續保持爲全球最大的電子霧化設備制造商，其市場份額自2020年的約18.9%上升至2021年約22.8%。分業務板塊看，公司21年ToB業務實現收入125.9億元，同比增長37.4%，收入占比92%，保持穩定;ToC業務實現收入11.6億元，同比增長37.1%，收入占比8%，其中21H2同增55%，主因公司打造差異化産品並積極開拓市場。
海外市場預計未來增長韌性強，國內市場需求短期承壓後預計仍將回歸穩健增長。
①海外市場：21年公司出口收入90.8億元(YoY+16%)，占收入總額比重下降至66.0%，21H2預計同增11%，較上半年增速放緩，預計與其中美國市場銷售H2有所下滑有關，預計主因一次性小煙沖擊及非核心大客戶受疫情與PMTA審核等影響增長相對乏力，但同時歐洲市場取得高速增長值得關注，公司核心大客戶英美煙草旗下Vuse産品增長強勁，21年第一大客戶貢獻收入47.2億元(YoY+36%)，展望未來，在美國市場預計加強對合成尼古丁監管，一次性煙受影響的情況下公司換彈産品有望受益，此外，公司預計在非美海外地區借技術及制造優勢強勢切入一次性煙市場，較大的市場容量預計將爲公司貢獻可觀的增量收入;
②國內市場：公司21年內銷實現收入46.7億元(YoY+112%)，占總收入比重爲34%，上半年在國內疫情基本受控疊加品牌渠道擴張的趨勢下實現400%+的高速增長，21H2在監管及基數影響下明顯放緩，展望未來，國內監管新規下非煙草口味禁售預計短期將對行業總需求産生一定沖擊，但考慮到尼古丁成瘾性及國內煙草混合口味調香能力的提升亦無須過度悲觀，中長期看控煙減害大趨勢下滲透率提升的大邏輯並未改變，後續行業仍有望回歸穩健增長，公司作爲全球龍頭在國內市場競爭力強勁。
毛利率有望保持相對較高水平，加大研發力度夯實核心競爭力。
公司21年全年毛利率爲53.6%，同比上漲約1pcts，21H2略有下滑，綜合考慮未來公司産品收入結構變化及自動化能力(21年公司最新一代自動化産線投産，實現全生産線自動化，單線生産效率達7200個標准霧化器且産品一致性進一步提高)提升空間，毛利率仍有望保持相對較高水平;21年公司研發費用率爲4.9%(YoY+1pct)，主因公司繼續加強研發，21年在全球範圍內新增專利申請數量1187件，其中發明專利605件，22年公司預計繼續加強研發開支，計劃在海內外增加不少于5個基礎研究院，繼續加強對新型材料、創新霧化技術以及霧化醫療産品等領域的研究，並不斷優化供應鏈，提升生産自動化、智能化水平。
公司一直以來秉持研發爲基的企業基因，才打造出不斷引領行業技術變革的能力，今年年初推出的新一代超薄電子霧化器産品解決方案-FeelmAir亦再次證明了這一點。該行認爲行業仍爲産品驅動型的行業，研發投入的加碼雖然會帶來利潤率的波動，但卻是夯實公司長期競爭力不可或缺的一環。