智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持中金公司(03908)“買入”評級，預計隨着資本市場改革與注冊制全面推行，其投行業務和財富管理步入良好發展，維持2022/23年歸母淨利潤預測爲121/142億元，預計2024年歸母淨利潤達167億元，對應EPS爲2.5/3/3.5元，當前市值對應2022/23年PB爲0.71/0.61/0.52倍。
事件：公司發布2021年報，2021年公司實現營業收入409.64億元，同比增長26.4%;歸母淨利潤107.78億元，同比增長49.5%。對應EPS爲2.23元/股;歸母淨資産844.22億元。
東吳證券主要觀點如下：
輕資産業務表現亮眼，信用轉回拉高歸母淨利潤增速，高杠杆驅動ROE擡升。
2021年公司實現營業收入409.6億元，同比+26%，主要系經紀業務(82億元，同比+34%)和資管業務(33億元，同比+17%)帶動提升。
2021年公司歸母淨利潤同比增速(49.5%)顯著高于營收(26.4%)主要系1)2021年職工薪酬增速明顯放緩，占總營收比重降至51%(2021年比重達56%)。;2)公司部分應收款項及股票質押式回購業務的確認帶動公司信用轉回大幅計提4.08億元(2020年計提損失9.73億元)。
截至2021年末，衍生品業務發展驅動杠杆率持續提升撬動ROE擡升。2021年公司ROE上升至13.81%，較2020年末增加1.79pct，顯著高于行業水平(7.83%)。
投資業務對收入增量貢獻最大，衍生品優勢持續凸顯。
1)2021公司投資收益(扣除合聯營投資收益)與公允價值變動損益147億元，同比+11.7%，貢獻營收36%。其中2021年公允價值變動淨收益實現扭虧爲盈增長至126.4億元(2020年同期爲-59億元)主要系基金交易性資産規模大幅提升至913億元(同比+63%)帶動基金公允價值收益淨增加至51億元(同比+38%)。
2)公司對機構客戶的專業服務能力突出，打造一站式綜合服務平台，其中衍生品業務優勢顯著，截至2021年，公司衍生金融資産+18.30%至145.64億元，主要系客戶交易需求進行的場外衍生品交易規模增加所致。客需性衍生品交易使得公司受市場波動影響較小，收益更加穩定。
買方投顧轉型逐漸成效，資管規模持續擴張。
1)2021年，公司分部財富管理收入達到112.1億元，同比+33%。2021年公司完成財富管理整合，積極推動買方投顧轉型。2021年公司相繼推出“中國50”、“微50”和“A+基金投顧”買方收入資産達800億元，同比+180%，産品保有量超3000億元。公司不斷夯實全光譜客群基礎，線上線下多渠道覆蓋客群。截至2021年12月31日，公司財富管理客戶達453.5萬戶(同比+22.9%)，客均資産達66萬元，其中高淨值客戶數量達3.49萬戶(同比+36.2%)，客均資産達2351萬元。
2)公司堅持主動管理，2021年資産管理規模大幅提升至1.13萬億元(同比+120%)，其中集合資産管理規模達5726億元(同比+238.8%)，帶動資産管理收入達32.7億元(同比+17%);中金基金堅持打造投研能力，繼續推動完善産品布局，公募基金規模增長至813.07億元(同比+50.6%)。
IPO與再融資規模高增，帶動投行業務強者恒強;海外業務快速擴張。
1)2021年，公司投行業務淨收入達73.23億元，同比+17.9%，主要系A股IPO主承銷金額+55.7%至761.25億元，市場份額達到14%;A股再融資主承銷金額+121%至1806億元，市場份額達到19%;國內債券承銷規模+19.9%至8265.8億元，市場份額達到7.27%。
2)憑借獨特的國際化基因和較早的國際化布局，公司持續推進海外國際化布局，2021年公司海外營收占總營業收入23.5%(2020年：20%);海外業務得到進一步擴張。公司2021年協助中資企業境外股本和境外債發行均位居市場第一;此外，通過收購美國金瑞基金等舉措，爲成爲中國的國際一流投資銀行奠定堅實的基礎。
風險提示：1)市場成交活躍度下降;2)股市波動沖擊投資;3)疫情控制不及預期。