智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，重申方達控股(01521)“買入”評級，股價近期隨CXO板塊整體下滑，市場憂慮國際局勢對CRO企業帶來一定影響，在手訂單維持快速增長，未來幾年的收入能見度很高，考慮到新收購業務短期內仍將影響利潤率，將2022-23E股東淨利潤預測下調5.3%/5.6%，根據調整後的DCF模型，目標價由6.92港元降至6港元。
中泰國際主要觀點如下：
2021年收入略超預期，新業務拖累利潤率
公司2021年收入同比增長46.6%至1.84億元美元(下同)，毛利同比增長60.7%至約6,670萬美元，股東淨利潤同比增長8.6%至18.4億元。公司獲取訂單的能力不斷增強，導致主營業務收入快速增長，北美與中國業務收入分別同比增長42.5%與56.1%。由于北美疫情舒緩等原因，2021年毛利率同比上升3.2個百分點至36.2%，收入與毛利均超越預期。由于2021年新收購的歐美業務稅率較高等原因，股東淨利率從13.6%下降到10.0%，股東淨利潤略遜預期。
新收購業務短期內將影響利潤率，但長期利于提升一站式服務能力
公司2021年新收購五家公司，拓展毒理與藥物發現等臨床前業務。公司又于2022年租用20,000平米的實驗室設施，在中國拓展早期藥物發現能力。該行認爲，目前新業務的産能利用率還處于爬坡期，短期看還將影響利潤率，但是中期看臨床前業務的發展有利于提升公司的一站式服務能力。CXO公司一站式服務能力非常重要，發展臨床前業務有利于公司獲得新客戶，這些客戶未來有希望帶來將更多後期階段業務訂單。
中期看公司在手訂單充足，收入能見度很強
公司在手訂單持續快速增長，2021年底同比增加40.6%至約2.4億美元，未來業績能見度很高。公司的中國業務曾以一致性評價等仿制藥業務爲主，但近年來創新藥的訂單占公司在手訂單的比例不斷提升，2021年底已超過65%，表明公司在創新藥研發服務方面能力不斷提升，預計未來有能力獲得更多創新藥訂單。
風險提示：全球疫情反複可能影響公司業績;新建實驗室與進入新市場可能會有磨合期等影響。