智通財經APP獲悉，民生證券發布研究報告稱，維持保利協鑫能源(03800)“推薦”評級，預計2022-24年實現營收274/319/416億元，歸母淨利潤爲90/85/112億元，對應PE倍數8x/8x/6x。公司業績實現反轉，産能加速擴張，有望受益于光伏行業高速成長。
事件：公司發布2021年業績公告，全年實現營收196.98億元(不考慮廢料收入、租賃收入等其他收入)，同比增長34.3%;歸母淨利潤50.84億元，實現由虧轉盈;基本每股收益0.21元/股。
其中，2021H2實現營收109.19億元，同比增長46.33%;歸母淨利潤26.77億元。公司扭虧爲盈的主要原因是公司矽料産能加速擴張，在矽料資源緊缺的前提下，受益行業持續高景氣及公司優秀的成本控制能力。
民生證券主要觀點如下：
矽料價格上漲帶動業績量價利齊升。
2021年，公司光伏材料業務來自外部客戶的收益約爲166.53億元，較2020年92.25億元增加80.5%。主要原因是不含代工矽片的多晶矽及矽片售價上漲。
量：2021年公司共計出售多晶矽4.03萬噸及矽片38.05GW，較2020年同期分別增加9.7%/17.3%。價：2021年棒狀多晶矽和矽片價格分別爲147.3元/kg和0.6元/W，2020年爲60.7元/kg和0.36元/W，同比增長242.7%/166.7%。
光伏材料業務的毛利率也由3.3%上升至32.9%，實現量利齊升。22年以來，矽料價格仍維持高位，公司有望受益新技術應用下的成本降低和規模化效應的顯現，實現光伏材料業績持續提升。
顆粒矽加速擴産，向上遊延伸布局。
在2021年末于徐州新增2萬噸顆粒矽産能投産後，2022年顆粒矽産能正式進入可複制的模塊化、産能加速擴張元年。公司目前在徐州、樂山分別規劃10萬噸顆粒矽産能;在內蒙古包頭，公司和下遊客戶進行合作，規劃了共30萬噸的顆粒矽産能，預計將在今年形成共17萬噸有效産能(其中顆粒矽産能7萬噸+)，隨着矽料産能加速擴張，公司有望在2022/2023年分別形成30/50噸的矽料有效産能。同時，公司向上遊延伸布局高純納米矽粉作爲顆粒矽原材料的戰略保障，將有效提升公司矽料供應鏈安全。
繪制全新戰略藍圖，巨頭再啓航。
從公司2月份經營數據來看，顆粒矽的綜合電單耗穩定控制在14.8kWh/kg，綜合蒸汽單耗爲15.3kg/kg，目前較西門子法有顯著優勢。公司逐年加大研發投入，2021年公司研發費用增至10.41億元，數字化方面，2021年公司加速數字化轉型，通過“叁模一數”改革，建立高效智能的運營體系，于2022年Q1矽料單位人工産能同比上升38.2%;綠色方面，2021年10月底獲得迄今我國碳化矽領域由國外證明的首張“碳足迹身份證”生産1GW組件可至少降低CO2排放量近19%。
風險提示：光伏裝機需求不及預期、原材料價格波動等。