智通財經APP獲悉，開源證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，看好FY2023業績複蘇，維持盈利預測，預計FY2022-FY2024淨利爲26.1/31.3/36.4億元，當前股價對應12.6/10.5/9.1倍。該行預計1月流水接近20%增長，2月折扣轉正，預計3月疫情前銷售表現和1-2月合計的同比增速一致。此外，公司網站更新合作品牌組合列表，新增合作品牌李甯(02331)，開啓與國産品牌的合作空間。截至目前，公司11個品牌組合包括耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、威富集團的品牌(即Vans、TheNorthFace及Timberland)、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇及李甯。
開源證券主要觀點如下：
滔搏大店運營能力強，可滿足李甯的大店矩陣策略，利好合作
1)滔搏FY2022H1大店坪效比小店高50%，嚴格的折扣策略帶動店鋪毛利率表現好于小店，雖然大店所處的中高端購物中心租金扣點彈性較低，扣除費用率後經營利潤率仍高出小店低單位數水平，主要系大店的貨品銷售模式爲深度銷售而非密度銷售。
2)目前李甯正在加快建設直營高效大店，並打算向批發渠道推廣，通過直營與批發大店全面覆蓋核心城市和商圈。截至2021年末，李甯大店保有量超過1200家，平均面積超410平方米，平均月店效約60萬人民幣。
預計3月疫情對高低線城市線下表現帶來的差異不明顯，線上表現好于線下
預計3月國內疫情反複對滔搏線下影響幅度較國産品牌基本一致，因公司門店分布較廣，預計疫情對高低線城市表現所帶來的差異不明顯。預計3月線上表現整體好于線下，門店小程序物流和電商不同，輻射半徑和倉儲更爲靈活。
投資邏輯：低基數+國際品牌業績複蘇+新品牌戰略合作+低估值&高分紅
1)公司FY2022受新疆棉和供應鏈雙重影響，FY2023(2022.3-2023.2)將進入低基數期。2)公司與李甯以及斯凱奇的戰略合作將帶來業績新增量。3)預計公司將持續高分紅，對應FY2023估值不到11倍，提供布局機會。
風險提示：供應鏈恢複不及預期，品牌運營不及預期。