智通財經APP獲悉,東吳證券發布研究報告稱,維持農夫山泉(09633)“增持”評級,2022年以來,PET、包材、能源價格均顯著上升,包裝飲用水和飲料行業面臨成本上升壓力,但仍看好其發展,強大的産品力、渠道力和持續推新,促進全品類雙引擎發展,預計2022-24年營收爲348.7/408.5/467.93億元。
事件:2021年公司實現營收296.96億元(yoy+29.8%),歸母淨利71.62億元(yoy+35.7%)。2021H2實現營收145.22億元(同比+28.1%,環比-4.3%),歸母淨利31.49億元(同比+30.5%,環比-21.5%),超市場預期。公司擬派發期末股息0.45元/股。
東吳證券主要觀點如下:
分産品看:雙引擎持續驅動,茶飲料表現亮眼。
1)包裝飲用水增長穩健,大包裝水持續高增,年內推出長白雪新品進軍3元水。2021年實現收入170.58億元(yoy+22.1%),EBIT率38.55%(yoy+2.35pct),其中21H2營收同增18.6%,疫情擾動下仍表現穩健。
2)茶飲料全年實現營收45.79億元,錄得48.3%的亮眼增速,21H2增長61.1%。2021全年/2021H2的EBIT率分別爲40%(yoy-2.52pct)/36.1%(yoy-4.69pct)。公司針對茶π、東方樹葉投放各類營銷活動,同時推出新口味吸引消費者。2021H2推出的打奶茶在冬季銷售亮眼,獲得消費者認可。
3)功能飲料方面,2021實現營收36.95億元(yoy+32.35%),2021H1/H2的EBIT率分別同比提升4.03/4.99pct。等滲系列主要面向專業渠道,打開運動市場。期待新品培育進一步貢獻增量。
4)果汁飲料全年營收26.14億元(yoy+32.18%),EBIT率19.26%(yoy-0.7pct)。高濃度果汁符合未來健康化趨勢。
5)其他産品全年營收同增66%,主要系蘇打氣泡水符合消費趨勢,銷量良好。
2021年提前鎖價PET,2022年或將面臨成本壓力。
2021年得益于提前鎖價PET,有效控制成本,毛利率同比提升0.41pct至59.46%。2022年以來,PET、包材、能源價格均顯著上升,包裝飲用水和飲料行業面臨成本上升壓力。公司持續滾動進行原料鎖價,但2022年仍或面臨毛利率下滑。2021年銷售費用率24.36%(yoy+0.27pct),行政費用率5.9%(yoy+0.11pct),其他開支和財務費用比率分別同比下降0.62/0.17pct。2021年公司歸母淨利率24.12%(yoy+1.05pct),其中2021H2同比提升0.39pct至21.68%。
股權激勵綁定團隊,爲長期發展續航:2021年底公司發布股權激勵計劃,擬向不超過120名員工授予股權激勵。激勵于2022/2023/2024年4月底分別授予40%/30%/30%。員工激勵計劃將有效綁定核心團隊,促進公司業務可持續發展。
盈利預測:該行將2022/23年營收從340.4/397.6億元上調至348.7/408.5億元,預計2024年營收爲467.93億元,2022-24年對應增速爲17.4%/17.2%/14.6%。考慮到2022年可能面臨的成本壓力,該行預計2022/2023年歸母淨利潤爲74.1/95.0億元(前值爲78.5、92.3億元),預計2024年歸母淨利潤爲112.1億元,2022-2024年對應增速爲3.4%/28.2%/18%,當前股價對應動態PE53/41/35倍。
風險提示:安全風險、行業競爭加劇風險等。