智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持比亞迪電子(00285)“增持”評級，2021年淨利潤爲23.1億人民幣。鑒于組裝業務盈利能力低于預期，下調2022/23年淨利潤預測25%/31%至28.39/33.85億元人民幣;新增24年淨利潤預測爲42.22億元人民幣。
事件：公司2021年實現營收890.57億元人民幣，同比上升21.8%，安卓及A客戶組裝、新型智能産品、汽車智能系統業務營收均取得同比大幅增長。
盈利能力來看，毛利潤爲60.29億元人民幣，同比下降37.4%，對應毛利率同比下降6.4pct至6.8%，盈利能力承壓，主要由于疫情反複、及行業缺芯致客戶需求波動，産能利用率偏低;歸母淨利潤爲23.1億元，同比下降57.6%。
光大證券主要觀點如下：
結構件業務同比下滑，組裝業務盈利能力顯著承壓：
21年結構件業務營收156.55億元人民幣，同比下降10.9%，主要由于：1)高端旗艦機型銷量疲弱致金屬結構件需求下降，2)華爲手機銷量同比顯著下降致塑膠結構件減少;毛利率表現平穩。
組裝業務營收559.77億元人民幣，同比上升79.7%，主要由于：1)A客戶核心産品線組裝份額提升;2)小米客戶合作進一步深化驅動手機組裝出貨量同比上升。
由于疫情反複，疊加：1)安卓組裝業務産能超前擴張，下遊需求不足致産能爬坡不及預期，2)行業缺芯致A客戶需求波動，組裝業務整體産能利用率偏低致毛利率顯著承壓，拖累整體業績。
安卓手機相關業務增速放緩，A客戶成長邏輯清晰：
展望22年，安卓結構件業務在OVM等頭部客戶份額提升空間較小，營收成長動能主要取決于手機行業β，增量貢獻主要來自聯想、Google手機結構件新業務導入;安卓組裝業務戰略性聚焦高端旗艦手機，預計營收規模有所減少。
A客戶方面，鑒于：1)公司在核心産品線組裝+結構件新項目導入、份額穩步提升，2)中山、越南工廠大規模量産進一步釋放産能，3)最核心産品結構件項目有望于2H22量産，驅動22年營收同比上升。組裝業務整體産能利用率提升有望驅動盈利能力改善。
汽車智能系統業務持續高速增長，長期有望構築二次成長曲線：
21年汽車智能系統業務營收37.30億元人民幣，同比上升107.5%，同比翻倍成長，主要由于多媒體中控系統、4G/5G通訊模組出貨量強勁增長。公司汽車産品線布局廣泛，除多媒體、通訊、V2X外、在車身域控制器、智能駕駛域控制器、新興顯示技術、及內外飾結構件等均有布局，2H22年諸多新産品線有望量産。背靠母公司比亞迪資源，公司在市場嗅覺、産品規劃、技術投入等方面均具備優勢，受益新能源汽車銷量高速增長，汽車智能系統業務長期有望構築二次成長曲線。
新型智能産品業務穩健增長，電子煙放量不及預期：
21年新型智能産品業務營收124.45億元人民幣，同比上升31.3%，其中IoT品類取得穩健增長、電子煙收入10-20億元人民幣。由于電子煙被國家煙草專賣局納入“傳統卷煙管理”實行許可制售賣，該行預計國內市場增速將大幅下行。22年電子煙成長將主要依賴海外客戶，HNB新增整機ODM項目將貢獻大部分增量;陶瓷霧化煙彈放量取決于海外客戶合作進展，倘若1H22有較好突破，2H22預計有更多貢獻。
風險提示：安卓手機需求下降;A客戶項目推進不及預期。