智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，維持國泰君安國際(01788)“買入”評級，2022-23E年EPS調整至0.15/0.17/0.20港元(原0.1/0.14/0.14元)，BPS爲1.68/1.74/1.82，目標價上調至1.59港元，對應0.9X2022EPB。盡管今年一季度，俄烏危機疊加經濟及流動性問題，恒指創六年新低，股債一二級市場均偏冷，預計業績承壓，但財富管理轉型基礎已夯實、收入結構更趨多元及抗周期增強，ROE領先且常年派息穩定，預計二季度起將逐步擺脫市場不利影響，收入重拾增長動力。
事件：公司2021年業績顯示，營業收入達39.7億港元，淨利潤10.9億元，雖低于預期但在21年香港股債市場遭遇罕見波動背景下已實屬難得，凸顯了一定的盈利韌性，主要因投資收入大幅下降。EPS0.11分，ROE7.2%，同比-4.6pct。全年每股派息0.06港分，派息率53%，十年來派息保持穩定，杠杆率下降至5.78倍。
中泰國際主要觀點如下：
交易投資類收入縮水，費用傭金類收入創曆史新高
2021年，恒指跌幅超過14%，高收益地産美元債回報率達到-27.6%。受市場環境影響，交易與投資淨收入僅0.6億元，收入占比降至極低的2%，而費用傭金類/利息類收入占比41%/57%至16.3/22.8億元，其中費用傭金類收入同比+4%連續叁年創最高，這樣的收入結構使公司在市場劇烈波動時具一定韌性。
管理層表示，21年公司對資産負債表及業務組合、財務結構做了系列優化調整，8月壓縮了地産債等高風險敞口。利息類收入同比-14%至22.8億港元，其中債務證券做市利息收入同比-38%至5.1億港元，公司上半年降低用于做市用途的高收益債券持倉，導致債券票息收入明顯下降。
財富管理等輕資産業務增幅明顯，擴表留有空間
公司財富管理業務自2018年轉型以來成效明顯，收入同比+26%至18.3億港元，占總收入比重同比+16pct至46%，在互聯網券商及市場衆多參與者的沖擊下，港股經紀業務市占率較2018年翻番成績亮眼，整體客戶資産托管總金額達2351億港元，較年初增長14%。管理層強調今年會加大金融科技投入，提升交叉銷售及監管效率。公司企業融資收入6億港元，同比微增1.0%。上半年增速強勁同比上升53%，但下半年同比降幅達34%，與IPO上市數量同比萎縮、地産美元債信用風險事件頻發有關。
管理層強調，會與母公司投行團隊合作，擴大項目儲備，把握中概股回歸業務機會。公司2021年總資産1063億，總負債縮降15%至909億，主動管理了高風險敞口，並增加風險對沖措施，交易投資類資産已縮減26%至233億，給予客戶的貸款與墊款微增2%至159億元，減值撥備同比降39%至2.2億元，該行認爲穩健的資産負債結構爲今明年擴表留有較大空間。