智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，予農夫山泉(09633)“審慎推薦-A”評級，2021年包裝水穩健增長，大小包裝水均實現20%以上增長，茶飲料表現亮眼，2019-21年兩年複合增速20.8%，相比疫情前明顯加速，再次驗證公司在飲料單品打造和營銷推廣上的能力。展望2022年，公司規劃收入雙位數以上增長，1-2月銷售勢頭向上，3月受疫情反複影響，成本端PET價格大幅上漲，預計毛利率回落到19年水平。該行給予22-23年EPS預測爲0.65/0.8，目前估值對應22年48倍。
事件：公司披露2021年業績公告，2021年實現收入296.96億元，同比增長29.81%，實現淨利潤71.62億元，同比增長35.71%。其中，H2實現收入145.22億元，同比增長28.14%，實現淨利潤31.49億元，同比增長30.5%，收入利潤超出此前預期。公司擬派發現金股息每股0.45元，派息比率70.67%。
招商證券主要觀點如下：
包裝水表現平穩，茶飲料加速增長。
分品類看，2021年包裝水飲料/功能飲料/果汁飲料分別實現收入170.6/45.8/37/26.1億元，同比增長22.1%/48.3%/32.3%/32.2%，H2同比增長18.6%/61.1%/25.8%/34.2%。
包裝水增長穩健，21年大小包裝水均實現20%以上增長，市占率穩步提升，長白雪新品行銷取得一定效果，樹立3元水定位。
茶飲料表現亮眼，2019-2021兩年複合增速20.8%，相比疫情前明顯加速，東方樹葉受衆群體和區域有所擴大，繼續保持高速增長，茶Π針對Z世代精准營銷，推動渠道下沉和消費群體擴大，相比疫情前加速增長。
21H2功能飲料、果汁銷售均已恢複至疫情前以上水平，此外21年其他産品銷售17.5億元，同比增加7億元，主要系蘇打水、氣泡水、咖啡飲料等新品貢獻。
提前鎖價應對原料上漲，員工成本有所增加。
2021年公司實現毛利率59.5%，同比增加0.4%，H2毛利率57.9%，同比下滑0.3%，21年PET成本大漲，公司受益20年底對原材料鎖價較爲充分，僅H2略受影響。兩費全年保持平穩，H2有所提高，21H2銷售費用率25.3%，同比增加0.5%，管理費用率7.5%，同比增加2%，推測主要與員工成本增加有關(H2員工福利開支同比增長51%，收入占比提高1.7%)。此外，H2財務費用減少2081萬，其他支出減少1.6億(主要系彙兌損失)，H2最終實現淨利率21.7%，同比提升0.4%。
疫情短期擾動，22年成本承壓，長期看好公司産品打造能力。
展望22年，公司規劃收入雙位數以上增長，開年布局順利，1-2月份銷售勢頭向上，茶飲料繼續保持較好的增長態勢，汽茶、茶Π新口味等新品陸續上市，3月份疫情反複帶來短期擾動。長期該行繼續看好農夫在産品打造、營銷推廣上的領先能力，去年東方樹葉的高速增長以及茶Π的加速增長是對公司能力的再次驗證。利潤端，預計22年PET成本漲幅約30%，測算估計公司毛利率將回落到19年水平，盈利承壓。
風險提示：疫情反複影響動銷，新品拓展不及預期，行業競爭加劇。