智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持JS環球生活(01691)“跑贏行業”評級，考慮到海外需求回落、成本上漲的負面影響，下調2022/23年調整後淨利潤4%/7%至5.39/6.49億美元，當前股價對應2022/23年7.8倍/6倍調整後市盈率，由于港股估值下移及盈利預測下調，目標價降至12.65港元，對應12.4x/9.6x2022/2.23年調整後市盈率，上行空間60%。
中金主要觀點如下：
2021年業績低于該行預期
公司公布2021年業績：營收51.51億美元，同比+22.8%;調整後歸母淨利潤4.64億美元，同比+22.8%。2021年末派息0.4098港元/股，分紅率39.7%1。對應2H21，營收29.11億美元，同比+8.6%;調整後歸母淨利潤2.49億美元，同比-7.5%，公司業績略低于該行預期，主要由于國內九陽分部受供應鏈成本上漲壓力較大疊加渠道去庫存所致。
海外收入增速趨緩，SN品牌市場份額持續提升：1)疫情“宅經濟”及政府補貼使得海外家電需求出現階段性的高速增長，2021下半年以來正逐步回歸正常。疊加同比基數偏高，SN海外收入增速回落。1H20/2H20/1H21/2H21SharkNinja收入同比+34%/+72%/+79%/+15%，該行認爲這是需求逐漸回歸正常的表現。2)2H21歐美海運堵塞仍較爲嚴重，對供應鏈造成負面影響，導致公司4Q21新品推廣供給受限。此外，德法等線下渠道受疫情影響，部分業務拓展被推遲。2H21北美/歐洲收入分別同比+15%/+10%。
多重負面因素導致毛利率承壓：1)2H21人民幣持續升值、原材料及海運成本持續居高不下，SharkNinja分部毛利率37.5%，環比-6ppt。2)公司費用管控嚴格，2H21管理費用率、銷售費用率分別同比-2.1ppt/-0.6ppt至14.8%/9.3%。3)得益于費用的控制，1H21/2H21SharkNinja營業利潤率13.6%/13.7%，依然保持了盈利的相對穩定。4)公司債務置換後，融資成本明顯降低，2021年爲279萬美元，相比2020年減少526萬美元。
長期邏輯不變，看好市場擴張+品類拓展雙因素驅動。2021年，JS環球在全球小家電市場排名上升至第四位，落地吹風機、冰激淩機等八大類新産品，現有核心産品在歐美市場份額持續提升。短期看，美國已重新豁免對352項從中國進口商品的關稅，公司大部分相關産品均得到豁免，該行預計對公司2022年毛利率産生正面影響。長期看，公司品類和市場拓展持續兌現，該行認爲有望爲公司帶來增長動力。
風險提示：海外需求風險，新品銷售不及預期風險，人民幣彙率波動風險。