智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持西部水泥(02233)“審慎增持”評級，預計2022-24年歸母淨利潤爲13.7/14.4/15.3億元，同比-13.7%/+5.4%/+6.2%，當前股價對應2022年PE是4.1倍，PB估值0.46倍(過去5年的曆史中樞0.77倍)，潛在股息率7.2%，二股東海螺水泥增持至27.43%，接近大股東持股比例，關注可能的要約收購機會，目標價1.61港元。
興業證券主要觀點如下：
公司發布2021年業績：營收同比+12.2%至80.0億元;毛利同比+1.5%至23.8億元;歸母淨利潤同比+1.6%至15.9億元。全年每股擬派息共0.087元，派息比率爲29.9%。
全年水泥板塊營收同比增14.9%至68.8億元，海內外新項目投産，産銷量創曆史新高，成本控制較好，噸毛利同比增5元/噸，好于同行。
發貨量前高後低。水泥&熟料全年銷量2030萬噸，同比增長2.0%，21H2水泥&熟料銷量同比下降13.1%。
均價上漲，並完全抵消成本增幅。全年水泥平均售價同比上漲38元/噸至339元/噸，21H2水泥平均售價同比+69元/噸至360元/噸。
煤炭成本大幅上行，水泥噸成本同比上漲33元/噸，水泥噸毛利同比增5元/噸，對應毛利率31.0%。
骨料業務發展快速，銷量攤薄成本，噸毛利上漲。骨料全年營收同比增長21.6%，營收占比爲1.9%。全年銷量同比增27.9%，噸毛利同比上漲3元/噸，毛利率56.9%。商混壓力較大。商混全年營收同比-20.0%，營收占比7.1%。商混全年銷量同比下降14.6%，平均售價同比-28元/立方，噸毛利同比-11元/噸，毛利率18.8%。
彙兌收益2.9億元，增厚利潤。年內彙兌淨收益2.9億元(2020年爲虧損1.5億元)，是長期應付款由美元換算爲莫桑比克法定貨幣梅蒂卡爾後的財務處理。融資租賃規模縮減，公司正積極回款。
非洲戰略穩步推進。莫桑比克項目已經于2021年初投産，剛果金項目預計2022年下半年投産，埃塞俄比亞項目正在建設中，預計2023年投産。期內發行6億美元境外債，負債比率提升，助力海外業務發展。
該行認爲，陝西多項基建項目正在啓動中，預計西延高速、西康高速及西安至武漢高鐵將項目在2022年對水泥需求的拉動會更大，並且，這些項目主要穿過西部水泥的基地輻射區域，因此預計對西部水泥的需求拉動會更明顯，該行預計2022年陝西當地水泥需求有較強的支撐。公司積極發展非洲業務，打造另一增長極。公司處于海內外機遇的共振期。
風險提示：經濟基本面惡化、行業協同破裂、原材料價格大幅波動、信貸風險、企業治理風險。