智通財經APP獲悉，方正證券發布研究報告稱，首予中國中藥(00570)“強烈推薦”評級，預計2022-24年歸母淨利潤爲23.35億/25.32億/28億，2022-24年EPS爲0.46元/0.50元/0.56元。近日公司發布2021年年報，期內配方顆粒收入同比增長32.2%，國標引領優勢+市場規模優勢持續鞏固公司配方顆粒龍頭地位。同時，中藥材種植品種&産能及飲片産能持續提升，拉動中藥材綜合業務及飲片收入加速增長，同時保障公司中成藥及配方顆粒業務藥材質量競爭優勢。
事件：公司發布2021年年報，2021年公司實現營收190.53億元，同比增長28.7%。全年實現淨利潤21.23億元，同比增長14.1%;歸母淨利潤19.33億元，同比增長16.2%。
方正證券主要觀點如下：
配方顆粒收入同比增長32.2%，國標引領優勢+市場規模優勢持續鞏固公司配方顆粒龍頭地位。
2021年中藥配方顆粒業務收入132.23億，同比增長32.2%;毛利率保持70%，同比下降0.5個百分點。配方顆粒收入同比實現快速增長主要受益于：
①配方顆粒試點政策結束後，公司的銷售範圍從二級及以上中醫院延伸到所有符合相關中醫執業資質的醫療結構，同時公司加大了銷售投入力度;②配方顆粒國標實施初期，市場對公司産品的需求提升。
在國標推行的背景下，公司持續引領國標/省標制定，在2021年已公示的196個配方顆粒國標中公司起草的標准占52%，且公司國標/省標研究儲備量充裕，2021年已完成74個國標研究和210個省標研究。此外，2020年公司配方顆粒市占率約52%，得益于國標引領優勢以及公司市場規模優勢，預計公司配方顆粒業務仍有望持續保持高于20%增長，穩固行業龍頭地位。
高毛利産品銷售增長帶動中成藥毛利率提升3.8百分點，新品種培育和擴展OTC渠道“兩手抓”來應對集采常態化。
中成藥業務2021年貢獻34.89億元收入，同比增長13.8%;毛利率61%，同比提升3.8個百分點，主要系仙靈骨葆膠囊、潤燥止癢膠囊等高毛利品牌産品銷售增長帶動。2021年公司仙靈骨葆膠囊、銀杏葉片、生脈膠囊、益母草片等納入湖北、廣東、山東集采，爲應對集采對價格的負面影響(湖北中成藥集采價格平均降幅42.27%)，公司對新品種培育和研發、拓展OTC渠道兩手抓：
①在新品種培育和研發方面，公司持續推動中藥複方制劑研究及經典名方研究，2021年化濕敗毒顆粒被列入第6-9版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》並于2021年12月成功進入醫保目錄;同時，公司已推進35個中藥複方制劑研究並建立了28個經典名方初步研究方法，2個經典名方已完成非臨床安全性評價。
②在渠道擴展方面，公司以“龍骨工程”爲抓手，形成了從工廠到藥店終端再到消費者的閉環管理，並通過線上+線下方式帶動産品銷售。
中藥材種植品種&産能及飲片産能持續提升，拉動中藥材綜合業務及飲片收入加速增長，同時保障公司中成藥及配方顆粒業務藥材質量競爭優勢。
2021年公司中藥材綜合業務收入7.53億，同比增長73.4%，目前公司中藥材GACP基地207個(同比增加42個)，覆蓋了74種中藥材品種(同比提升5個)，種植面積超15萬畝(同比增加約6萬畝)，中藥材的源頭質量是中下遊産業質量的關鍵，公司通過管控中藥材質量確保自身中成藥和配方顆粒優質藥材的競爭優勢。
2021年公司中藥飲片收入14.7億，同比增長28%，擁有28家具備飲片生産許可的企業，産能超8萬噸;同時，公司也積極拓展醫療飲片市場，2021年新增二級及以上醫療機構107家，基層醫療機構356家。
公司依賴中藥全産業鏈不斷推動大健康産業的發展，2021年8所已運營的國醫館已覆蓋特色專科、理療康複和家用健康叁大領域，貢獻1.44億元收入，同比增長36.3%。
風險提示：配方顆粒、飲片集采風險;地區保護政策風險;中藥材價格波動;市場競爭加劇風險。