智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持美蘭空港(00357)“買入”評級，根據2021年業績數據，下調2022-24年EPS預測至0.89/1.88/2.26元(原2022/23年1.18/1.77元，2024年爲新增)，予2023年20倍PE估值，目標價42港元。
中信證券主要觀點如下：
公司2021年營業收入同比提升17.2%至16.1億元，其中非航收入同比提升19.9%，全年免稅銷售額同比增長36%至38億元，同期實現歸母淨利潤7.7億元，扭虧爲盈。集團海口美蘭引入海發控作爲戰投，公司及海口美蘭已經取得銀團貸款人豁免，管理層相信銀團貸款人不會要求公司提前償還公司或海口美蘭已提取的銀團貸款，短期內資金風險有望得到有效化解。2021年12月二期工程正式投運，或將帶來年化成本增量8.3億元，導致2022年業績築底。二期規劃的9313㎡免稅面積或將于2022年6月全部開業，還將引入10家奢侈品牌，該行預計2024年美蘭空港機場免稅店線下銷售額或超80億元，2022-24年業績複合增速或將達35%左右。
2021年公司歸母淨利潤7.7億元，實現扭虧爲盈，與海口美蘭已獲銀團貸款人豁免，短期資金風險有望得到有效化解。
2021年公司營業收入同比提升17.2%至16.1億元，對應毛利潤同比提升5.9%至7.3億元，同期公司實現淨利潤7.7億元，同比扭虧爲盈。其中2021H2公司營收同/環比減少6.5%/20.4%至7.1億元，主要因下半年局部疫情波動造成客流量下滑，同期實現毛利潤/歸母淨利潤2.4/4.2億元。2021年公司信用減值損失轉回1.6億元，主要因根據海航集團實質合並重整計劃的實施情況，公司爲母公司已提取的銀團貸款提供共同還款承諾的預期信用損失于本年度轉回1.9億元，若剔除此影響，全年業績仍較2019年增長5.3%至6.1億。
2021年12月31日海南高院裁定海南機場重整計劃完畢，集團海口美蘭將被納入機場板塊重整，並引入海發控作爲戰投。公司連同海口美蘭已經取得銀團貸款人同意按照原銀團貸款合同約定的還款期限及要求繼續履行，管理層相信銀團貸款人不會要求公司提前償還已提取的銀團貸款19.4億元，也不會要求公司償還海口美蘭已提取的銀團貸款32.4億元。
受益于免稅紅利釋放和促銷力度增強，2021年特許經營權收入提升19.9%，目前局部疫情反複短期內壓制業績，期待防控拐點到來後赴島客流的強勢反彈。
2021年公司飛機起降架次/旅客吞吐量同比提升7.1%/6.2%，對應航空性收入同比增長12.0%至5.2億元，其中2021H2航空性收入同比減少15.0%至2.3億元，主要因下半年局部疫情波動導致8-12月飛機起降架次/旅客吞吐量同比下滑25.3%/36.9%。2021年公司非航收入同比提升19.9%至10.9億元，其中特許經營權收入同比提升19.6%至6.7億元，主要受益于離島免稅紅利不斷釋放，且機場免稅加大促銷力度，線下免稅銷售額同比提升36%至38億元。
2022年1-2月公司飛機起降架次/旅客吞吐量較2019年同期下滑8.6%/28.6%，目前迄今全國範圍內疫情散發，壓制赴島需求，該行預計2022Q1旅客吞吐量較2019Q1降35%-40%，短期公司業績承壓，若國內疫情防控拐點近期到來，“五一”、暑期赴島客流或能迎來強勢反彈。
由于人工成本、折舊和維修費用的增加，公司營業成本增幅較收入高11.6pcts，公司或采用“固定租金+浮動比例”租賃二期工程的跑道和飛行區資産，年化成本增量或8.3億元左右。2021年公司營業成本/銷售費用/管理費用分別同比+28.8%/-35.1%/36.3%，合計同比增加29%至9.9億元，增幅較收入高11.8pcts。其中人工成本費用同比增加38.2%(1.0億元)，主要由于取消員工輪崗制度、恢複正常工資及福利發放;因二期擴建工程投入使用及T1航站樓部分設備老化維修增多，導致維修成本、固定資産及投資性房地産折舊費用同比增加54.6%(2600萬元)、11.3%(1681萬元)。同期財務費用提升48.7%(700萬元)，主要由于二期擴建工程投入使用後，利息資本化停止。上市公司或采用“固定租金+浮動比例”的方式租賃母公司二期工程的跑道和飛行區資産，該行預計2022年二期工程帶來的成本將更明顯，測算年約8.3億元左右。
T2免稅面積或將在2022年6月底全部開業，同時將引入10家奢侈品牌，2022-24年公司業績複合增速或將達35%左右，期待離島免稅高景氣和機場産能周期形成共振。公司二期擴建工程已于2021年12月2日正式通航投運，目前美蘭機場整體容量可滿足年旅客3500萬人次、貨郵吞吐量40萬噸，打開成長空間，未來5年將承擔主要赴島客流增量。二期工程規劃離島免稅面積9313㎡，預計2022年6月底前能夠全部開業，二期還將引入10家奢侈品牌，機場消費産品結構進一步改善。該行預計2022年公司旅客吞吐量同比或實現兩位數增長，但機場産能周期或將導致公司2022年業績築底，短期擾動無礙成長主線，考慮2024年美蘭空港機場免稅店線下銷售額或超80億元，2022-2024年公司業績複合增速或35%左右，期待離島免稅消費高景氣和機場産能周期會形成共振。
風險提示：民航需求恢複弱于預期;機場免稅收入增長不及預期;一跑道注入、定增落地等。