智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持康師傅控股(00322)“跑贏行業”評級,原材料價格壓力下,下調2022年盈利預測6.9%至37.6億元,基本維持2023年盈測44.9億元;考慮其經營向好並積極對沖成本壓力,目標價18.2港元,對應23.5/19.6倍2022/23年市盈率和34%上行空間。
中金主要觀點如下:
2021年業績符合該行預期
公司公布2021年業績:收入741億元,同比+9.6%;歸母淨利潤38.0億元,同比-6.4%,符合該行預期。其中2H21收入同比+11.5%,歸母淨利潤同比+5.1%。公司末期股息維持100%派息率,疊加特別中期股息後合計派息率達166%。
2H21方便面及飲料市占率穩步提升,成本壓力顯現。
2H21公司收入維持穩健增長,分板塊看:方便面:2H21同比+7.7%扭跌轉增,體現經營韌性,高價袋面于高基數下重回穩健增長帶動公司方便面銷量市占率提升1.5ppt至45.7%,同時湯大師等高端産品表現良好,顯示公司方便面市場穩固競爭優勢。飲料:2H21同比+14.6%延續高增態勢,尤以包裝水及碳酸飲料同增39.4%、21.9%表現亮眼,其中包裝水受益于喝開水憑借熟水概念快速起量(2021年銷售額近10億元),而碳酸飲料亦由新品氣泡水Bubly及百事産品多口味拓展推動增長。
此外,飲料各品類均較行業整體表現更佳,碳酸飲料、果汁飲料、包裝水銷量市占率分別提升0.5ppt、1.6ppt、1.1ppt。2H21公司毛利率同比降低3.2ppt到29.8%,主因棕榈油和PET粒子價格上升致方便面及飲料毛利率分別同降3.5ppt、3.2ppt至24.7%、32.9%,而費用精准投放下淨利率下滑0.3ppt至4.6%。
2022收入增勢有望延續,提價及經營效率優化對沖成本壓力。
公司預計2022年收入有望維持高單位數增長,其中飲料板塊或能沖擊雙位數增長,主系包裝水及碳酸飲料有望延續增勢,新品拓展亦助茶飲料及果汁穩健成長,近期疫情反複對終端動銷及旺季備貨造成一定擾動,後續影響尚需觀察。方便面板塊老壇酸菜占總收入比約4%,公司正積極應對315事件影響,而疫情帶來方便面需求邊際變化亦或對沖部分影響。2022年成本端壓力延續,主因棕榈油、面粉、PET、白砂糖等仍維持高位且或繼續上漲。費用端高油價下運輸費率或提升,公司有望通過精准管控A&P費用率進行適度平衡。綜合看,由于原材料價格漲幅不確定性,公司預計利潤端存下行可能,目前公司積極推動方便面經典系列提價動作落地,對應促銷力度已逐步縮窄,此外公司將繼續提高經營效率以多維度積極對沖成本壓力。
風險提示:原材料價格超預期上漲,競爭加劇,需求疲弱。