當下一個普遍的看法是，國內雲廠商不如國際一線雲廠商。對比中美雲計算企業來看，國外雲廠商業績持續向好，但是國內雲廠商增速都有不同程度的放緩。在市場看來，一個很重要的原因便是，國內雲計算行業內卷，陷入價格競爭的“泥潭”。
事實上，這樣的說法多少有些偏頗。從各家雲廠商近期公布的業績來看，行業營收增速放緩的核心原因並非“內卷”，而是需求側變化，導致雲計算供給端迎來了結構性改變。比如，阿裏雲、騰訊雲都開始強調服務“實體”，金山雲也在側重行業雲等技術型、高毛利業務的發展。
在這樣的轉型期，阿裏、騰訊優勢不必多言。那麽，相對于頭部來說，金山雲爲代表的企業優勢在哪裏？
中美雲計算差異，看金山雲潛在機會
在探討金山雲公司價值前，我們有必要對中美雲計算廠商的發展差異有一個清晰的認識。
兩者最大的差異莫過于是産業發展階段的差異。早在互聯網之前，美國企業就完成了工業化及規模化，企服公司與産業公司相伴而生。而中國現在還有很多行業沒有完成規模化，信息化程度也較低。
在科技驅動企業服務的演進上，兩者也略有不同。從過去看，美國企業服務先後經曆了信息化、雲計算、人工智能叁波技術浪潮。而中國是叁波浪潮擠壓到一起。
當然，以上種種差異，固然會帶來一些短期問題，但也給中國雲計算産業帶來了很多差異化的機會。在我看來，中國雲計算廠商的差異化機會主要在兩個方面：
第一，當行業整合與數字化同時發生，中間催生大量的企業服務需求，中國雲計算市場越來越多偏重行業的賦能和服務。在這個過程中，具有垂直領域深入理解和靈活服務能力的雲廠商擁有更大的發展機遇。
另一方面，多雲部署成爲雲計算行業重要的發展趨勢。在多雲趨勢下，中立雲無疑有了更大的發展空間。原因在于，在BAT等巨頭紛紛進軍雲計算的同時，一個問題無法避免：企業用戶對數據存儲的安全感很低。具體來說，由于雲廠商在服務過程中會接觸到大量的客戶信息，商業機密性、直接競爭等原因使雲廠商的中立性越來越成爲客戶選擇雲廠商首要考慮的因素。
兩者趨勢的疊加，給了一些中型公司機會。比如，金山雲就是這一趨勢的最大受益者。
在雲計算産業，“中立”無疑是金山雲最大的標簽。在業務落地上，與阿裏、騰訊等不同，金山雲更像是純粹的雲計算服務商，不做上層應用，不僅能將資源集中投入到産品與解決方案的研發，而且避免與下遊客戶産生業務競爭。
與此同時，公司還開始發力垂直行業。近年來，以遊戲雲和視頻雲起家的金山雲，正在轉型做垂直行業，深耕金融、醫療、公共服務等領域，且已經擁有了不少落地案例。
憑借中立的定位優勢和深耕垂直行業的打法，金山雲在過去幾年實現了快速發展。2021年Q4，公司營收實現26.6億元，同比增長38%，超出彭博社公布的市場收入預期約3%。其中，雲計算、存儲和行業雲的核心雲業務收入同比增長達64%，位于行業高位。考慮到去年外部環境的變化，金山雲能取得這樣的成績實屬不易。
從表面上看，金山雲不過是延續了此前的高增長。但如果仔細拆解收入結構，不難發現，業績高增長背後，金山雲的增長邏輯正在發生深刻變化。
增長“引擎”切換背後，行業正在進入新周期
在具有“中國特色”的雲計算市場，金山雲憑借差異化的打法取得了一席之地。而在行業轉型期，上述優勢也逐漸體現在財報層面。
一是公有雲穩健增長，結構進一步優化。2021年Q4，金山雲的公有雲收入爲15.3億元。其中，計算、存儲等高毛利業務營收保持較高增速。按公司的說法，增長的原因在于，公司順應市場需求變化，不斷優化底層資源和團隊效率，平衡供給量。從這個角度上說，整個公有雲市場正在完成從量到質的切換。
二是行業雲開始成爲公司增長的重要驅動力。2021年Q4，金山雲的行業雲收入爲11.3億元，同比增長111%，收入占比也從2020年Q4的28%提升至42%。行業雲收入的高速增長，得益于公司構築的金融、醫療、公共服務“鐵叁角”的不斷深入。
與此同時，公司在去年下半年完成了對柯萊特的收購。截至去年7月31日，柯萊特的在手訂單收入達到約人民幣38億元。柯萊特的並購完成，讓金山雲在行業雲領域的競爭力得到了進一步提升。
隨着雙方産品技術的整合和客戶資源的共享，今年，雙方將加速團隊、客戶資源、産品技術的整合，做深、做好客戶服務，交叉銷售，已覆蓋了互聯網、快消、食品等多個行業，共同推動行業雲的快速增長。
由此來看，金山雲的行業雲故事才剛剛開始。從目前看，諸多領域的數字化需求正在井噴。根據2020年IDC數據，在非互聯網市場中，制造業、金融雲、政府占據了45.5%的規模。在産業數字化轉型過程中，非互聯網市場有望成爲未來增長的主要動力。
行業雲收入占比提升，對雲計算公司意義主要體現在兩個方面：
其一，客戶結構呈現多元化趨勢，進而擺脫雲廠商對互聯網行業的依賴。考慮到互聯網産業發展趨于成熟，這樣變化能夠推動公司實現更長周期的可持續發展。
其二，從國外雲計算行業發展規律來看，隨着行業雲需求的增長，企業客戶往往伴隨着行業完整數字化解決方案的需求。更多增值服務，也將持續打開公司增量空間。
無論是公有雲的結構優化，還是行業雲的占比提高，最終都指向同一個方向：金山雲盈利能力的提升。按公司預期，2022年一季度調整後毛利率將會優于2021年第四季度水平。不出意外，在市場環境穩健情況下，預期2022年底調整後EBITDA利潤率爲正。
當然，站在當下，以金山雲爲代表的雲廠商逐漸走向盈利的意義，不單單是報表上的數字變動，更重要的是投資人認知的重塑。
給雲計算廠商多些耐心
正如上文所說，和美國較早成熟的企業服務市場相比，中國的情況實際上要更加複雜。
這些特點意味着中國沒有現成的作業可以抄，中國企業必須摸索出自己的發展道路。正因爲如此，中國雲計算廠商走的盈利道路也格外艱難。盡管長期來看，中國雲計算廠商仍然有光明的未來。IDC數據顯示，2020年中國公有雲市場規模爲193.8億美元，僅相當于同年美國公有雲市場規模的10.8%。
但出于對行業盈利能力的質疑，當下的資本市場仍然極大忽略了賽道本身的價值。這與2016年以前的京東有些類似。當然，當時的京東與雲計算廠商在終端客戶、競爭維度上有諸多不同，但至少有兩點是相似的：
第一，由于行業尚處于早期階段，産業鏈公司尚有很多功課要補，加上商業模式本身較重且極其強調規模效應，導致公司盈利節點被一再推遲，引發資本市場普遍質疑；第二，行業處于絕對的增量市場，但階段性的虧損讓市場極大忽視賽道本身的價值。
隨着以金山雲爲代表的雲廠商收窄虧損，甚至走向盈利，不僅預示整個行業將進入下一個階段，也意味着資本市場認知的重塑。從這個角度上說，一旦雲計算公司走到盈利階段，京東發生過的故事未必不會在雲計算賽道上演。那麽，投資人認知扭轉的價值有多大？看看京東2016-2017年股價表現就知道了。在那兩年裏，京東的股價漲了1倍有余。
從這個角度上說，中國雲計算行業的價值遠未到蓋棺定論的時候，我們仍然需要給予雲計算行業更多的時間和耐心。至少從目前看，金山雲在資本市場的環境正在不斷好轉。不久前，金山雲也宣布，正在探求在香港主板上市的機會，以便更好地在當前的市場及監管環境下給公司股東提供更加充裕的流動性和保障性。
固然，與國外相比，中國雲計算廠商的前進道路無疑要艱難的多。但正如人們認知的那樣：人們會評價to B是一門很“重”的生意，難做、不性感，但有一條物理常識卻總被人忽視：質量越大，慣性越大。
本文來源于微信公衆號“讀懂財經”。