智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持建發國際集團(01908)“跑贏行業”評級,保持2022-23年盈利預測不變,當前股價交易于4.6/3.6倍2022-23年市盈率,並認爲公司在土儲、財務、産品、運營等方面的優勢將使其持續受益于行業競爭格局優化,目標價22.06港元,對應6/4.8倍2022-23年市盈率和32%的上行空間。
事件:集團公布2021年業績:收入同比增長25%至534億元,計算核心淨利潤同比增長53%至35.6億元,符合市場預期。公司宣派末期股利每股1.2港元,派息率43%,對應當前股息收益率爲7.2%。
中金主要觀點如下:
攻防兼備,融資優勢凸顯。
得益于銷售回款強勁和結算利潤高增,公司期末剔預資産負債率降至67.6%(1H21爲69.9%),淨負債率降至63%(1H21爲85%),現金短債比3.9倍(計算過程中永續債視爲權益處理)。盡管行業信用端承壓,公司2021年平均融資成本4.69%,較2020年下降29BP;去年11月至今,大股東建發房産已陸續發行各類公開債券4筆(含2筆並購票據),融資總額34.7億元,票面利率亦維持低位。
強土儲、精運營、優産品支撐2022年銷售目標。
公司計劃2022年實現銷售金額1650億元,與2021年基本持平,並計劃全年推出貨值2300億元(未包含當年新拿地推盤),其中45%位于海西城市群。該行認爲公司當前可售貨源質優量足、經營精益求精、産品認可度高,有望在支撐銷售總規模平穩的同時,保持權益比例、回款率和利潤率等指標有韌性的表現。
結算利潤率有望築底企穩。
公司2021年結算毛利率同比下降0.8ppt至16.3%,計算核心淨利潤率同比增長1.2ppt至6.7%。公司拿地利潤率已現邊際修複,該行估算2021年新增土儲平均淨利潤率約6%-7%,其中四季度新增項目近10%。考慮到公司當前已售未結資源淨利潤率維持在5%-6%,該行預計公司今明兩年結算端利潤率有望築底企穩。
今明兩年業績料延續積極釋放節奏。
銷售高增帶動公司2021末已售未結資源同比增長102%至1366億元,預收房款同比增長124%至1481億元,對今明兩年結算收入鎖定性較強。疊加當前利潤率已築底企穩,該行預計公司2022-23年歸母核心淨利潤將達到43/54億元,對應同比增速21%/26%。
風險提示:行業景氣度恢複進度差于預期;新增土儲質量不及預期。