智通財經APP獲悉，安信證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，預計2022-24年EPS爲1.53/1.87/2.11，目標價67港元，對應23年30XPE。未來公司將持續推進高端戰略，多品類共同成長，期待後續産品結構升級紅利持續釋放。
事件：公司披露2021年年報，2021年實現營收333.87億元，同比+6.2%，21H2實現營收137.53億元，同比-2%。2021年實現歸母淨利潤45.87億元，同比+1119.1%;調整後(剔除土地補償及關廠影響)EBIT同比+21.5%，達到59.91億元;調整後歸母淨利潤35.83億元，同比+34.9%。
安信證券主要觀點如下：
疫情反複導致下半年銷量放緩，噸價實現高單位數增長。
2021年，公司實現銷量1105.6萬千升，同比持平;21H2銷量471.9萬千升，同比-6.8%。全年次高檔及以上啤酒銷量同比+27.8%達到186.6萬千升，21H2次高及以上産品銷量爲86.6萬千升，同比+8.6%。下半年主要市場受到疫情擾動以及社會整體消費低迷，使次高及以上産品銷量增長放緩，全年喜力、Superx、雪花純生、馬爾斯綠等次高及以上産品銷量均實現了雙位數增長。公司噸價同比+7.5%達到3019.8元/千升，首次突破3000元，同比+6.6%。
成本壓力突顯，盈利能力改善。
2021年，上遊原材料及包材價格漲幅較大，綜合導致2021年噸成本同比+5.3%。2022年成本壓力主要來自于包裝材料和原材料、員工、折舊攤銷及能源，成本壓力較大，但公司將通過建立星級供應商體系，分階段分地區考慮提價、提升産品組合、增加大麥來源等手段應對。得益于産品結構升級，在成本壓力下公司毛利率達到39.2%，同比+0.8pct。銷售/管理費用率分別爲20.2%/10.8%，同比+0.7/-3.2pct。公司調整後EBIT率同比+1.8pct達到13.9%。公司一直堅持産能優化，2021年關閉5家啤酒廠至65家，産能利用率達到60.7%。
投資建議：公司2022年計劃推出更多新産品，如雪花全麥純生、喜力0.0無醇啤酒、黑獅的其他口味果啤等，通過推出新品繼續搶占高端市場份額。2022年1-2月份公司整體銷量增長和次高端及以上産品的銷量增長表現亮眼，3月全國多地的疫情較嚴重，但目前尚在淡季。如疫情能在5月啤酒旺季來臨前結束則全年業績目標仍有望達成。公司已涉足非啤酒産業，將通過品牌、客戶、網絡、團隊等手段達到啤酒和白酒的雙賦能。
風險提示：高端化進程不及預期;疫情影響超預期;高端啤酒行業競爭加劇。