智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持時代天使(06699)“買入”評級，基于年報表現，調整預測2022-24年收入爲15.38/19.12/23.38億元，歸母淨利爲3.87/4.9/6.10億元，增速爲35.7%/26.6%/24.3%。結合國內隱形正畸行業發展周期，矯治率與滲透率雙向增長，公司早期研發、生産與營銷投入在中期有望迎來收獲，未來增長空間較大。目前市值218億港元，折合人民幣178億元，對應2022年PE爲46倍。
國盛證券主要觀點如下：
案例數帶動營收端同增56%，歸母淨利同增89%。
公司2021年實現營收約12.72億元(yoy+55.7%)，歸母淨利約2.86億元(yoy+89.2%)，經調整淨利約3.48億元(yoy+52.95%)，調整項0.62億元(包含上市開支0.35億元及股份支付0.26億元)。公司全年毛利率同降5.42pcts至65%，其中隱矯治方案毛利率同降2.9pcts至68.4%，主要系産品結構變化及季節性促銷導致平均售價降低、新增口掃業務毛利率爲17.2%;期間銷售費率同增0.37pcts至18.60%，管理費率同降4.51pcts至14.40%，主要系營收規模增長及管理效率提升，研發費率同降1.77pcts至9.68%，整體經調整淨利率同降0.5pcts至27.33%。截止2021年底，經營活動現金流淨額4.42億元(yoy+8.18%)，合約負債(來自客戶預付款)4.51億元(yoy+7.7%)，期末現金及現金等價物達36.27億元。2021年公司擬以總股本爲基按1.22港元/股派息，合計總派息2.05億港元。
整體達成案例數同增33%，兒童版及COMFOS快速增長。
分業務來看，隱形矯治解決方案全年營收11.84億元(yoy+48.16%)，占比總收入93.09%。期內達成案例數18.32萬例(yoy+33.14%)，其中時代天使經典版/時代天使冠軍版/時代天使兒童版/COMFOS案例數分別爲8.08/4.88/1.08/4.28萬例，分別同增10.4%/52.5%/116.0%/56.2%。平均售價上，隱形矯治器均價由2020年7700元略降5.19pcts至7300元，主要系公司持續拓展下沉市場帶來的産品及渠道結構變動。
産能方面，2021年公司産能同增64.38%至3600萬個，産量同增68.52%至2730萬個，利用率提升1.8pcts至75.8%。無錫創美基地(面積12.6萬平米)第一期已完工，其中1條産線已于2022Q1投産。此外，新拓展口內掃描儀業務收入0.68億元(yoy+)，占比總收入5.36%，可提升醫患溝通效率並協助推廣隱矯産品。
産品創新、品牌推廣與國際化並行，持續加強品牌硬實力。
1)研發與産品創新：全年研發費用1.23億元(營收占比9.7%)，期內注冊117項專利及16項軟件著作權。公司在核心平台masterForce、masterControl及人工智能多模態生物數據平台ME的基礎上，推出新一代自適應高分子複合材料masterControlS;新開發angelAttach系統以有效控制牙齒;升級智能根骨系統(IRS)以助力牙醫精准設計根骨關系;推出時代天使兒童顔面管理解決方案，創新性覆蓋從預防到治療全周期早期幹預。
2)品牌推廣：全年服務的牙醫數量由1.99萬位增至2.50萬位(yoy+25.63%)，公司6月主辦年度學術會議A-Tech大會，並與果殼聯合在社交內容平台發布「隱形正畸材料大挑戰」視頻，全方位提升品牌知名度。
3)國際化：2022年1月，公司與控股股東松柏投資共同成立CareCapitalAlignerTechL.P.以投資于全球正畸相關的創新數字化技術與産品，可有效助力公司未來深入拓展産業鏈上下遊，助力擴張海外市場案例。
風險提示：新冠疫情反複;牙科醫生數量增長受限;隱形正畸行業競爭加劇;隱形矯治産品放量不達預期;法律糾紛風險。