智通財經APP獲悉，民生證券發布研究報告稱，首予九毛九(09922)“推薦”評級，預計2022-24年歸母淨利潤爲5.49/9.06/13.13億元，對應PE爲33/20/14x。公司兼具打造年輕化/時尚化餐飲品牌的“軟實力”和構建強中台、供應鏈的“硬實力”，中短期看疫後複蘇預期驅動估值修複和太二門店持續擴張，長期看新品牌成熟進入擴張期。
業績公告：2021年公司實現營收41.79億元/YoY+54.0%，實現歸母淨利潤3.40億元/YoY+174%，19-21年年化增速達43.8%，實現經調整純利3.80億元/YoY+227.6%。公司全年開店133家，關44家，截至21年底，門店總數達470家。
民生證券主要觀點如下：
太二引領門店擴張，彰顯經營韌性。
2021年太二酸菜魚品牌仍爲拓店主力，新開122家，截至21年底，門店數達350家;全年貢獻營收32.85億/YoY+67.6%，占總營收比重79%/YoY+7pct;經營數據方面，太二全年平均翻座率達3.4次，主要受疫情和新開店影響，低于2020年的3.8次，人均消費達80元，較20年的79元有所提高。盡管21年下半年來持續受到疫情反複影響，得益于公司供應鏈不斷完善、門店經營效率不斷提升，太二門店模型彰顯出較強的經營韌性：同店銷售實現了5.7%的增長，店鋪層面經營利潤率達21.8%，同比+3.3pct。
九毛九整合優化初見成效，慫火鍋/賴美麗烤魚蓄勢待發。
九毛九：2021年九毛九西北菜品牌延續了20年以來的調整步伐，僅保留廣東/海南兩省的門店，縮短管理半徑，實現戰略收縮/聚焦，21年新開1家/關16家。2020年9月以來，九毛九推出新店型/新菜單，發力升級改造：21年翻台率達1.9次，較2020年的1.7次有所提升，店鋪面經營利潤率達12.9%/+7.4pct，48家同店銷售額同比增長24.5%，整合優化戰略成效顯現，看好後續經營逐漸回暖企穩，爲公司貢獻穩定業績。
慫火鍋/賴美麗：慫火鍋爲公司2020年推出的新興品牌，2021年進軍華東市場，先後于上海、杭州，並在廣州、深圳進行門店加密，全年開店7家/無關店，經曆1年余的打磨，慫火鍋門店模型趨于成熟，品牌勢能持續彰顯，初具“網紅”品相，有望于未來兩年內進入擴張期。賴美麗爲公司2021年下半年推出的新品牌，年內于廣州開業2家門店，當前品牌仍處于培育初期，11月經曆了主菜單更新，重新定位爲賴美麗青花烤魚，後續隨模型不斷成熟，有望爲公司打開中長期的成長曲線。
供應鏈建設不斷完善，持續夯實硬實力。
21年公司持續發力供應鏈建設，佛山中央廚房轉型爲食物加工中心，同時在華南建設了新的供應鏈中心。由于鲈魚/酸菜供應鏈體系不斷完善，原材料采購成本降低，不斷鞏固壁壘。高標准的食材品質在“315“以來的酸菜“食安”風波面前有力地維護了品牌形象。
風險提示：疫情反複超預期，拓店不及預期，食品安全風險，行業競爭加劇。