智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持361度(01361)“增持”評級，考慮到2022年1-3月線上/線下流水同比增長約50%/20%，前叁季度訂貨會表現較好、量/價分別同比增長約10%/5%，公司預計2022年收入有望維持雙位數增長，該行將其2022-23年歸母淨利潤從5.87/6.55億元上調至6.79/7.52億元、增加2024年預測值8.31億元，2022-24年EPS分別爲0.33/0.36/0.4元/股，對應PE9.5X/8.6X/7.8X。
東吳證券主要觀點如下：
2021年業績增長靓麗。
2020年公司因線下占比達85%、受疫情影響較大，營收、歸母淨利潤分別同比-8.3%、-4.0%。2021年隨着終端銷售改善，業績已恢複至疫情前水平，營收59.33億元/yoy+15.7%/較2019年+5.4%、歸母淨利潤6.02億元/yoy+45%/較2019年+39.2%。收入端增長主要來自産品銷售量價齊升，利潤端增幅較大主要來自毛利率提升程度較大、以及公司贖回2021年6月到期的美元票據導致財務成本減少1.3億元。
童裝、成人鞋類增長較快，專業運動品類持續發力。
2021年成人裝/童裝收入分別同比+14.8/+18.7%、占比分別爲80%/18.7%。成人裝中鞋類/服裝/配飾收入分別同比+21.7%/7.3%/30.3%、占比分別爲42.7%/36.2%/1.2%。成人鞋類取得較快增長，主要受益于加大研發投入(2021年研發開支占收入4.2%/yoy+0.2pct)、強化專業運動形象，2021年推出飛飚(零售價899元/雙)、飛燃(799元/雙，研發耗時兩年)兩款升級版碳板跑鞋，並通過贊助馬拉松賽事、簽約中國和亞洲馬拉松大滿貫運動員李子成等方式強化專業運動形象。2021年專業運動、時尚運動産品銷售比例約爲7:3，2022年公司預計推出更多專業跑鞋、進一步提升品牌力。
線上高增，線下恢複淨開店。
2021年線上/線下收入分別同比+55.1%/+8.6%、收入占比分別爲21%/79%。
1)線上：公司近兩年在線上渠道加大發力，2021年推出自主研發小程序“有顔有度”，並在天貓、快手、抖音等多平台銷售網上專供品(21年專供品占線上銷售比重76.4%)。
2)線下：采用分銷模式，截至2021年末共30+家一級分銷商，成人裝/童裝門店(國內市場)分別爲5270/1896家、較2020年末分別淨增105/193家、對應同比+2%/+11.3%。2022年前3個月成人裝、童裝門店保持淨增，公司預計2022年童裝門店突破2000家、成人裝門店保持5000-5500家。
盈利能力顯著回升、庫存周轉加快、現金流改善。
1)毛利率提升：2021年公司經銷商拿貨折扣回升至3.7折(2020年3.3折)、線上高毛利産品占比提升，帶動整體毛利率同比+3.8pct至41.7%。
2)費用率下降：2021年叁費率29.2%/同比-1.4pct(其中銷售/管理/財務費用率分別同比+0.4/+0.8/-2.6pct)，2022年公司將贊助杭州亞運會，但公司費用管控嚴格，該行預計不會造成大幅波動。
3)淨利率提升：2021年淨利率10.1%/同比+2pct。
4)庫存周轉加快：2021年存貨8.9億元/yoy+16.8%，存貨周轉天數同比縮減23天至86天。
5)現金流大幅改善：2021年經營活動現金流淨額3.7億元，較2020年的2100萬元顯著改善。
投資建議：公司爲國內領先運動服飾品牌，2021年線上高增、線下淨開店、經銷商折扣回升帶動收入和利潤率水平均呈現恢複。公司定位大衆體育市場，有望受益于疫情後消費者健康意識增強+近兩年體育賽事集中舉辦下的行業增長機會，未來公司將圍繞品牌推廣(如贊助大型體育賽事)、産品出新(開發高科技含量專業産品)、渠道優化(從街邊店逐漸轉至商超，關小店開大店)叁個方向持續發展。
風險提示：疫情惡化影響終端消費、競爭加劇等。