智通財經APP獲悉,華創證券發布研究報告稱,維持華潤啤酒(00291)“強推”評級,考慮疫情和成本影響,調整2022-24年還原後業績預測爲45.2/59.4/76.3億元(原22/23年預測爲55/71.4億元),對應P/E爲28X/21X/17X,予明年目標市值3000億港元,對應明年40倍PE,目標價90港元。
事件:公司發布2021年年度報告,2021年公司實現營業總收入333.87億元,同增6.2%,股東應占綜合溢利爲45.87億元,同增119.1%,其中關廠導致的員工安置支出及固定資産減值損失合計約3.87億元,根據搬遷補償協議出讓地塊,獲得初始稅後補償收益約人民幣13.16億元,還原後歸母淨利潤爲35.83億元,同增34.90%,與前期業績預告相符。
華創證券主要觀點如下:
全年次高端銷量高增,受疫情影響H2節奏放緩。
公司全年實現銷量1105.6萬千升,同降0.4%,受益于結構升級及提價,噸價同增6.6%至3019.81元/千升。分檔次看,次高端及以上産品全年銷量同增27.8%至186.6萬千升,占比提升3.73pcts至16.88%,但相比上半年50%+增速,下半年節奏明顯放緩,主要系疫情擴散導致。同時,公司對部分利潤較差的低端産品采取主動收縮戰略,主流及低端産品占比分別同比-0.5/-3.4pcts至31%/52%。分品牌看,預計喜力、純生銷量同增雙位數,超級勇闖增長約50%。綜上,公司全年實現收入333.87億元,同增6.2%。
費用投放控制得當,盈利能力持續提升。
下半年成本壓力加大下,帶動全年噸成本同增5.3pcts至1837.28元/千升,但受益于結構升級及提價,毛利率提升0.8pct至39.2%。費用率方面,公司通過合理分配重點品牌的資源投入提高費效比,銷售費用率微增0.7pct至20.2%;得益于效率提升,管理費用率同降3.2pcts至10.8%,還原安置支出後可比口徑約爲10.5%,同降2.6pcts。綜上,剔除土地轉讓稅後收益(約13.16億元)及關廠一次性費用稅後支出影響,公司21年還原後歸母淨利潤爲35.83億元,可比口徑同增34.90%,還原後歸母淨利率同增2.3pcts至10.7%。
22年高端化提升方向確定,成本壓力通過鎖價+提價平抑,高端化驅動的盈利提升産業邏輯有望持續演繹。
展望2022年,該行預計成本影響15-16億元,同比上行高個位數水平,公司一方面已對大麥等原料鎖價,另一方面換包提價+結構升級充分傳導,成本壓力在大衆品板塊相對較小。
此外,草根調研反饋,公司部分區域今年1-2月銷量同比實現近雙位數增長,次高端及以上産品銷量實現高雙位數增長,高端化表現亮眼,但3月以來疫情擴散,多地餐飲、夜場端消費受到抑制,好在啤酒旺季消費集中在4月中下旬-9月,在去年旺季低基數背景下,全年高端化占比提升方向依然確定,預計高端銷量增速仍有望維持20%以上增長,帶動盈利水平持續提升。
投資建議:近期受市場情緒、疫情反複及成本上行影響,公司市值回落至1500億港元附近(對應人民幣1200億元附近),對應明年PE僅21X,已低于公司過去3-5年估值中樞下限(26X),安全邊際充足。雖然短期成本及疫情因素仍有影響,但公司長期高端化邏輯清晰,能力也得到了印證,建議以長線思維看待公司。
風險提示:高端銷售不及預期,成本大幅上漲,行業競爭加劇、疫情加劇等。