智通財經APP獲悉，長江證券發布研究報告稱，維持福萊特玻璃(06865)“買入”評級，預計2022-23年業績爲30/44.2億元，對應A股PE分別爲36/24倍，H股PE爲20/14倍。當前行業盈利處于曆史底部，二、叁線企業盈利壓力大，新建産能投産節奏或有滯後，疊加需求的持續高景氣，光伏玻璃供需有望改善，公司盈利水平有望提升。
事件：公司發布2021年年報，2021年實現收入87.13億元，同比增長39.18%;歸屬母公司淨利潤21.2億元，同比增長30.15%。其中，2021年4季度實現收入23.76億元，同比增長5.89%，環比增長2.89%;歸屬母公司淨利潤4.03億元，同比下降50.67%，環比下降11.57%。
長江證券主要觀點如下：
光伏玻璃産銷放量，驅動收入高增。
2021年公司光伏玻璃業務實現收入71.22億元，同比增長36%，主要系公司産銷規模的放量。公司2021年産能持續擴張，總産能從年初的6400噸/天增長到年末的12200噸/天，接近翻倍，支撐産量快速增長，達到2.96億平(全部折算成3.2mm玻璃)，考慮2.0mm玻璃後該行預計實際産量在3.5-3.6億平左右(下文産銷均采用該口徑)。Q4因産業鏈漲價影響終端裝機節奏，預計産銷分別爲1.1-1.2、0.9-1.0億平，庫存有所增長。預計公司2021年光伏玻璃含稅銷售均價25-26元/平，其中3.2mm和2.0mm産品均價分別在27.5-28.5元/平、22-23元/平。
産能産品結構優化，成本優勢保障盈利水平。
2021年公司光伏玻璃業務實現毛利率35.7%，對應單平淨利5-5.5元左右。公司盈利水平良好的原因，除了Q1高價帶動外，産能優化也起到重要作用。大窯爐産能占比從年初的62.5%提升到年末的80.3%，支撐公司産品結構向大尺寸、薄玻璃優化。預計全年公司2.0mm玻璃出貨占比45%-50%。需要注意的是，Q4公司報表端毛利率僅17.91%，主要是公司在Q4一次性將全年的運輸費用增至營業成本口徑下，算回後公司Q4光伏玻璃毛利率預計在30%-35%，環比有所提升。純堿等原料燃料漲價背景下，公司盈利水平依然良好。
會計准則變更帶來費用波動，裝機節奏影響庫存消化。
費用方面，2021年期間費用率8.82%，同比下降5.56pct，主要原因是變更了會計准則，全年3.3億元運輸費用從銷售費用轉至Q4營業成本中。存貨方面，2021年末存貨22.76億元，同比增長374.86%，一是經營規模增長，二是Q4産業鏈價格上漲，拖慢裝機節奏，一定程度上影響了玻璃銷售。預計Q4光伏玻璃庫存增長0.2-0.3億平，該部分已在2022Q1基本得到消化。
展望後續，産能持續增長，盈利底部向上。
公司作爲光伏玻璃龍頭，産能建設要求趨嚴背景下擴産確定性強且動力充足。2022年2月公司嘉興3線投産後，目前總産能達到13400噸/天，2022年規劃的其它6條産線(嘉興1200+鳳陽5*1200)仍按此前規劃進度建設，預計2022年年底總産能達到20600噸/天，支撐份額進一步提升。盈利方面，當前行業盈利處于曆史底部，二叁線企業盈利壓力大，新建産能投産節奏或有滯後，疊加需求的持續高景氣，光伏玻璃供需有望改善，公司盈利水平有望提升。
風險提示：1)光伏裝機不及預期;2)行業競爭加劇。