智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持舜宇光學(02382)“買入”評級，鑒于手機光學有降規格壓力，下調2022/23年淨利預測18%/17%至62.19/78.52億元人民幣;新增2024年淨利潤預測爲106.21億元人民幣，同比升24.7%/26.3%/35.3%。伴隨美國大客戶取得超預期進展、車載激光雷達、VR/AR等新産品起量驅動非手機業務淨利潤占比提升、疊加smarteye戰略繼續深化，有望打開估值空間。
事件：2021年公司實現營收374.97億元人民幣，同比下降1.3%，主要由于：1)手機鏡頭出貨量同比下降;2)手機光學降規格影響下，手機鏡頭和手機攝像模組ASP均同比下降;毛利率同比上升0.4個百分點至23.3%。由于毛利率上升，歸母淨利率同比上升至13.3%，對應歸母淨利潤49.88億元人民幣，同比上升2.4%。
光大證券主要觀點如下：
21年手機光學延續降規格趨勢，手機鏡頭盈利能力承壓：
由于21年手機光學延續降規格趨勢，手機攝像模組、手機鏡頭ASP均同比下降。手機攝像模組毛利率同比上升，由于生産線流程優化及自動化水平提升，抵消手機光學降規格帶來的不利影響;手機鏡頭毛利率同比下降，盈利能力承壓，除産品規格升級放緩外，亦疊加行業競爭加劇，以及出貨量同比下降致産能利用率降低的負面影響。
22年手機光學仍處于階段性降規格階段，公司份額提升仍有望驅動手機光學業務企穩：
展望22年，預計1H22安卓高端手機銷量疲弱，手機光學仍處于階段性降規格階段，大像面、連續光學變焦以及OIS防抖等高端應用滲透或驅動2H22産品規格升級。伴隨公司在叁星手機攝像模組、以及美國大客戶手機鏡頭份額提升，帶動手機光學業務增速超越行業，公司指引22年手機攝像模組/手機鏡頭出貨量分別同比上升10%-15%/5%-10%。盈利能力來看，22年手機攝像模組毛利率有望維持穩健;預計手機鏡頭産能利用率提升將驅動其毛利率改善。
ADAS車載鏡頭份額全球領先，22年車載模組、激光雷達放量驅動車載業務進入高速增長軌道：
21年汽車缺芯背景下，車載鏡頭出貨量同比上升21%，仍錄得穩健增長，毛利率則維持穩定。公司指引22年車載鏡頭出貨量同比上升20%-30%，主要取決于汽車缺芯緩解情況。1Q22缺芯尚未見邊際改善，目前下遊需求旺盛，後續若缺芯緩解有望帶來車載鏡頭出貨量超預期增長。公司21年8MP車載鏡頭、模組出貨量份額均全球第一，蔚來、小鵬、理想等造車新勢力多款項目均爲獨供或一供，多款基于英偉達、高通及地平線等平台的8MPADAS車載鏡頭通過認證，且22年有望進入特斯拉。
公司在車載模組、激光雷達、HUD、智能大燈等多領域持續加碼布局，車載模組22年有望貢獻10億營收;激光雷達方面，公司在手20個定點項目，其中有2個項目已實現量産，22年有望大規模放量;HUD方面，核心零部件之一的自由曲面鏡已實現量産，同時ARHUD方案的核心光學引擎已開始小批量供貨;智能大燈方面，多款萬級像素投影模組的核心鏡頭亦開始小批量供貨。車載光學賽道空間更廣、競爭格局更優、公司市場位勢更高，伴隨高利潤率的車載光學業務全面放量，有望打開估值空間。
21年VR/AR相關産品收入大幅上升，有望開啓高速增長：
21年AR/VR相關産品收入同比大幅上升126%至13.45億元人民幣，營收占比3.6%，公司指引22年收入至少同比上升50%。公司供應VR空間定位鏡頭、模組及雙菲涅爾鏡片VR目鏡，22年VR雙目鏡+顯示屏的pancake一體化方案已完成研發、且接近量産。公司VR/AR布局前瞻，伴隨VR/AR終端需求放量，有望開啓高速成長。
風險提示：鏡頭行業競爭加劇;車載激光雷達、VR/AR産品放量不及預期。