智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，當前華南區域等公司重點布局區域疫情有所擾動，預計2022-24年實現收入61.3/88.3/109.8億元，歸母淨利潤5.3/8.9/11.32億元，EPS0.36/0.61/0.78元/股，目標價26港元。
事件：九毛九發布2021年業績報告，公司2021年實現收入41.8億元，同比+54.0%，歸母淨利潤3.4億元，同比+174.0%。其中2021H2實現收入21.6億元，同比+22.3%，歸母淨利潤1.54億元，同比-26.7%。
國盛證券主要觀點如下：
分品牌看：太二2021年實現收入32.9億元，同比+67.8%;2021H2實現收入16.9億元，同比+31.0%;九毛九實現收入7.6億元，同比+6.3%;2021H2實現收入3.8億元，同比-15.6%。
分服務類型看：餐廳經營業務實現收入35.2億元，收入占比爲84.3%;外賣業務實現收入6.2億元，收入占比爲14.9%，疫情恢複之下對于外賣依賴降低，外賣收入占比同比-2.6pct。
2021年公司受到擾動，太二勢能強勁，九毛九調整下亦有所恢複：
1)太二穩健擴張，勢能強勁：2021年餐廳數由233家擴張至350家，門店淨增117家，其中2021H1/H2分別淨增53/64家。單店表現來看：2021年太二翻座率爲3.4(2020H1/H2/2021H1翻座分別爲3.4/4.0/3.7);人均消費穩步提升至80元/人。同店有所恢複，2021年太二同店相對于2020年同比+5.7%。門店擴張及單店恢複共同驅動太二收入高速增長。
2)九毛九門店收縮，單店恢複：餐廳數量由98家收縮至83家，其中2021H1/H2分別減少7/8家。單店表現來看：全年翻座率達到1.9(2020H1/H2/2021H1翻座率分別爲1.3/2.0/1.8)。翻座率恢複之下，2021年九毛九同店相對于2020年同比+24.5%。
3)其他品牌：慫火鍋全年新開7家門店，賴美麗新開2家門店，截至2021年共布局9/2家門店，翻座率分別爲2.5/2.4，新品牌孵化值得期待。
深入上遊、疫情恢複下盈利能力提升。
2021年公司毛利率爲63.2%，同比+1.7pct，主要系公司持續深入上遊，降低鲈魚及酸菜兩項主要原材料采購成本;員工費用率爲25.3%，同比-2.2pct，主要系2021年恢複正常經營下閉店天數減少;使用權資産折舊占比爲8.2%，同比-0.8pct;其他租金及相關開支占比爲2.3%，同比+0.5pct，主要系2021年租金優惠有所減少;水電開支同比-0.3pct，主要系太二收入占比提升而水電開支相對于其他品牌較低。此外，公司廣告及推廣開支同比+0.3pct，其他開支同比-1.0pct。
整體來看，公司毛利率提升、疫情恢複下費用控制得當，經營利潤率表現穩健，2021年餐廳層面經營利潤率爲19.4%，同比+4.5pct。其中太二2021年門店經營利潤率爲21.8%(其中2021H1/H2門店經營利潤率分別爲23.4%、20.3%)，疫情擾動下韌性強，盈利能力維持穩定。九毛九2021年門店經營利潤率爲12.9%(其中2021H1/H2門店經營利潤率分別爲7.8%、18.0%)。公司2021年歸母淨利潤率同比+3.6pct。
該行表示，公司作爲快時尚餐飲連鎖領軍者，以內部優質架構爲基礎，優選賽道，打磨單品、強于營銷、重標准化，多條賽道推陳出新，不斷印證自身能力。當前公司太二空間大、品牌勢能強勁，慫及賴美麗有望成爲第二增長曲線。
風險提示：1)品牌孵化不及預期;2)新冠疫情反複;3)門店擴張不及預期;4)食品安全問題。