智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業”評級，考慮遊戲業務複蘇快于預期，上調2022/23年收入預測4%/4%至78億元/95億元;考慮投入加大，下調2022年經調整歸母淨利預測6%至8億元。另考慮行業估值中樞下行、業務不確定性尚存，目標價下調18%至40港元，目前交易于41倍2022年Non-GAAP市盈率，對應49%上行空間。
事件：公司公布2021年四季度業績：收入同比增長13%至18億元，基本符合該行及市場一致預期;營業利潤同比下滑41%至3億元，超出市場一致預期4.3%，主要由于成本控制得當。
自2021年8月，公司累計回購股份數量占公開發行總股本約0.8%，相較最高10億港元的合計回購份額仍有較大空間;管理層表示，未來將根據市場情況持續進行不定期股份回購。
中金主要觀點如下：
遊戲業務良好收官。四季度遊戲收入同比增長8%至9億元(環比增長30%)，主要得益于新手遊上線。
端遊方面，劍俠情緣系列IP生命力持續強勁，《劍網3》和經典劍俠2D端遊收益環比穩健增長;盡管如此，劍網3懷舊服《劍網3：緣起》版號尚未下發，商業化進展有待關注。
手遊方面，《劍網1：歸來》《武林閑俠》《劍俠世界3》等新款手遊陸續于四季度上線，流水超出管理層此前預期，推動公司遊戲業務收入逐季提升。
展望2022年，管理層表示《臥龍吟2》《阿比斯幻境》《魔域2》有望陸續上線，驅動遊戲業務延續自2021年下半年的環比改善趨勢，因此管理層預計中性情形下，全年遊戲收入將同比增長20%;考慮國內遊戲行業監管端不確定性仍存，該行將2022年遊戲業務同比增速由0%審慎上調至15%。
辦公業務加大投入。
四季度辦公業務收入同比增長19%至9億元(環比增長12%)，主要得益于個人及機構訂閱業務持續增長。2C端，截止2021年12月，金山辦公旗下WPS月活躍設備數達5.4億台，其中海外用戶超1億，累計付費用戶數達2537萬人，長期付費用戶比例增加。2B端，金山辦公四季度末合同負債總額超16億元，訂閱相關流水同比增長達到40%。
管理層表示，將持續加大研發投入以推動機構授權向機構訂閱的業務轉型，並將考慮通過深度整合雲業務及其收購的企業管理軟件公司柯萊特，以更緊密的集團業務協同實現辦公套件和客戶信息系統的耦合性優化。
展望2022年，盡管國産替代需求釋放節奏尚存不確定性，該行認爲辦公業務政企端仍將受益于雲化滲透率提升，個人訂閱業務在雲協作辦公場景滲透下亦將保持增長韌性。該行預計，2022年辦公業務收入或同比增長30%至43億元。
風險提示：新業務及遊戲發展不及預期。