智通財經APP獲悉，國金證券發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，預計22E-24E歸母淨利5.4/8/11.4億元，對應EPS爲0.37/0.55/0.78元(22/23年下調預測5.6%/9.6%，主要考慮疫情反複時間長于預期)，按照22EPE40x，予目標價18.2港元。
事件：2022年3月23日，九毛九發布業績公告，2021年實現營收41.8億元、同增54%，歸母淨利潤3.4億元、同增174%。
國金證券主要觀點如下：
全年業績符合預期，太二擴張爲業績增長主要驅動力。
收入端，21年公司營收較19年增長55.5%，主要由太二拓店帶動;截至21年末公司門店470家、淨增89家，其中太二/慫火鍋分別350/9家門店，淨增117/7家，收入占比78.8%/2.1%，同升6.5/1.8pct。成本費用端，原材料/員工/租賃及折攤費用率分別爲36.8%/25.3%/14.3%、+1.7/-2.3/-0.6pct，歸母淨利率8.1%/+3.6pct，盈利能力提升主要源于收入貢獻上升的太二、慫火鍋均秉承高度標准化運營思路，前期投資較低，菜單、人員精簡。
短期內疫情反複對門店恢複仍有拖累，九毛九戰略收縮效果顯現。
21年太二/九毛九同店增長24.5%/5.7%，餐廳層面經營利潤率21.8%/12.8%、較1H21分別-2.2%/+4.8%，太二/九毛九/慫火鍋翻座率爲3.4/1.9/2.5次、較1H21分別-0.3/+0.1/+0.3次，太二2H21翻座下滑主要受疫情散發影響，九毛九收縮後經營好轉。22年1-2月太二/九毛九同店均恢複至19年同期約90%，3月疫情反複加重下預計1H22同店恢複、開店受到一定拖累。
中長期太二開店仍有翻倍空間，慫火鍋有望成爲第叁增長曲線。
公司“品牌打造+高效運營+供應鏈+組織管理”優勢領先，太二理論開店空間約1086家，開拓新城市、填補空白商圈、加大下沉比例規劃下預計未來叁年可維持每年百家以上開店速度;慫火鍋22年將繼續打磨單店模型並邁入10至N階段，預計至24E對公司收入貢獻超過15%。
風險提示：疫情反複，開店速度不及預期，單店經營效率下滑等。