智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持頤海國際(01579)“跑贏行業”評級，2022/23年PE交易在23/20倍，考慮降價及成本壓力及市場估值下移，下調2022/23年盈利預測14%/11%，目標價降26%至28港元，對應2022/23年30/25倍PE和30%上行空間。
中金主要觀點如下：
2021年業績略低于該行預期
公司公布2021年業績：收入59.4億元，同比+10.9%;歸母淨利潤7.7億元，同比-13.4%;對應2H21收入33.1億元，同比+5.4%;歸母淨利潤4.2億元，同比-14.2%;收入基本符合預期，利潤略低于該行和市場預期，主要由于成本壓力下毛利率表現低于預期。
多因素導致2H21調味料收入增長疲弱，沖泡及自熱米飯貢獻速食收入增長。公司2H21整體收入增長疲弱，該行認爲增速放緩主要由于行業需求疲弱、産品新老替換不及時同時經銷商調整等因素影響;其中第叁方/關聯方收入分別同比+3.1%/12.7%，關聯方增長相對較快。
分品類看，2H21火鍋調味料、中式複調、速食收入分別同比+6.2%/-9.7%/+9.5%，兩年複合增速分別爲10.2%/3.4%和20.5%;速食收入增速相對穩健，主要由于沖泡及新品自熱米飯貢獻收入增長，該行預計其全年實現超5億元收入，占速食比重超30%;伴隨渠道梳理去年底完成，該行預計沖泡及自熱米飯或有望助力速食實現穩健增長。
2H21毛利率繼續承壓，費用率改善部分對沖利潤率壓力。2H21公司毛利率表現延續1H21趨勢，同比下滑6.4ppt至32.1%，全年看各品類毛利率均呈現不同程度下滑，主因油脂等原材料價格上漲、産品結構變化(關聯方、方便食品及低毛利率産品銷售占比提升)及促銷增加。下半年公司銷售及管理費用管控良好，部分對沖利潤率壓力。全年看由于毛利率承壓及廣告費率提升，公司整體淨利率同比下滑3.6ppt至12.9%，爲近年來低點。
2022年第叁方業務或逐步恢複，關聯方與利潤率壓力仍存。該行草根調研顯示公司爲了進行渠道下沉，對部分調味料及小火鍋産品降價，該行認爲降價或對收入與利潤率有直接影響，但另一方面或有望帶動銷量增長。該行預計公司在2021年曆經組織、品牌、産品研發及渠道等調整後，有望于今年推出更多新品。考慮渠道庫存壓力緩解及新品推出，該行預計公司第叁方收入或有望逐步恢複增長，但關聯方由于海底撈閉店及疫情影響，經營或仍具不確定性。利潤率方面，盡管考慮伴隨公司自有産線投産，方便食品毛利率或有望提升，但考慮公司産品降價以及油脂等原材料價格延續上漲趨勢，該行預計公司今年整體利潤率壓力仍存。
風險提示：競爭加劇;渠道調整效果不如預期;新品表現不及預期。