智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告，首予榮昌生物-B(09995)“審慎增持”評級，因考慮到1)叁大品種的競爭優勢、初步的商業化成果及廣闊的海內外市場空間;2)已構建叁大技術平台，覆蓋抗體和融合蛋白、ADC、雙抗，能夠在自免、腫瘤及眼科叁大領域持續擴充管線，推動公司的長期發展;(3)管理層的優秀履曆進一步賦能公司發展。該行預測2021-23年收入爲1.6/7.8/12億元，目標價85.41元港元，較當前股價有69.13%的上漲空間。
興業證券主要觀點如下：
泰它西普國內銷售前景好，全球範圍有望成爲重磅SLE用藥：
泰它西普在核心適應症SLE上展現了優異的療效和安全性，且國內外僅有2款生物藥獲批，競爭格局非常好。疊加多項適應症擴展順利，該行看好泰它西普在國內的長期銷售。細致分析SLE藥物研發曆史，該行認爲一方面考慮到泰它西普已在國內獲批治療SLE，這大大降低了關于藥物有效性和安全性方面的風險。另外一方面，在臨床試驗設計上，公司做了非常多化解風險(derisk)的工作，該行看好泰它西普海外SLE臨床的成功概率，並且認爲泰它西普有望成爲SLE的重磅用藥。該行預測泰它西普收入有望在2032年達到峰值99.7億元(含海外royalty)。
維迪西妥單抗是首個國産ADC，多項重磅國際臨床將陸續開展：
維迪西妥單抗國內已獲批胃癌(GC)和尿路上皮癌(UC)。在GC上，具備先發優勢，填補了叁線GC的治療空白。在UC上，較現有療法顯著提升PFS和OS，已獲中美BTD認定，有望實現適應症全覆蓋。在乳腺癌上(BC)，初步數據顯示在HER2低表達BC(注冊臨床階段)比肩DS8201，且具備安全性優勢。同時差異化布局了HER2陽性伴肝轉移BC(注冊臨床階段、已獲BTD認定)。在國際上，公司將産品授權給ADC龍頭Seagen，有望最大化産品的全球價值。目前Seagen已開展二線UC的注冊性臨床、並已計劃開展一線UC、HER2低表達乳腺癌的注冊性臨床。該行預測維迪西妥單抗收入有望在2033年達到峰值38.4億元(含海外royalty)。
RC28有望成爲下一代脈絡膜及視網膜新生血管治療産品：
通過雙重靶向機制，RC28有望提升療效和減少眼內給藥次數。注射次數更少的抗VEGF藥物市場競爭力更強。2021年，Eylea(每2個月1次)和Lucentis(每月1次)的全球銷售額分別爲94億美元和36億美元，差距不斷在擴大。該行預測RC28有望在2032年達到國內銷售峰值15.68億元。
盈利預測與估值：該行預測2021-2023年公司的收入分別爲1.6億元、7.8億元、12億元。該行基于上述風險調整後的銷售預測結果進行估值。經計算，泰它西普、維迪西妥單抗、RC28的rNPV分別爲235.9、109.6和19億元人民幣。綜上所述，公司合理估值爲340.1億元人民幣，按1.2294的人民幣：港元彙率(2022年03月22日)計算，即418.1億元港元。以總股本489,525,705股計，對應目標價85.41元港元，較2022年3月22日收盤價50.5元港元有69.13%的上漲空間。
風險提示：國內銷售不及預期、海外臨床推進不及預期、持續虧損及現金流壓力。