智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告，維持藥明生物(02269)“買入”評級，考慮到在手訂單飽滿，後端CDMO業務有望迎來商業化加速放量期，預計2022-24年收入147/200.4/270.6億元，同比增42.8%/36.3%/35.1%，歸母淨利48.8/68.5/93.2億元，同比增44.1%/40.4%/36%。作爲全球生物藥外包服務行業稀缺標的，所處行業高景氣、公司優勢凸顯，後續隨着現有項目進入商業化，以及XDC、疫苗、雙抗等平台加速兌現，長期空間廣闊，未來可期。
事件：2022年03月22日，公司發布2021年年報。2021年公司實現營業收入102.9億元，同比增長83.3%;歸母淨利潤33.9億元，同比增長100.6%;經調整歸母淨利潤33.2億元，同比增長92.6%。
中泰證券主要觀點如下：
業績超預期，歸母淨利潤高于業績預告。
前次業績預告2021年歸母淨利潤同比增長98%，實際增長100.6%，高于預期。該行認爲主要源于：
1)臨床後期及商業化項目加速放量，2021年CDMO業務大幅增長至65.3億元(+139.8%)，CDMO單個項目産值約3080萬元(+86.6%);
2)海外疫情常態化後需求的快速恢複，2021年北美收入52.3億元(+110.9%)，歐洲22.8億元(+409.7%);
3)管理能力持續優化，運營效率持續提升，2021年毛利率約46.9%(+1.8pp)，淨利率約32%(+2.8pp)，期間費用率約15%(-2pp);
4)2020年基數低：2020年因疫情擾動導致整體基數略低，但對比2019年，公司2019-2021年歸母CAGR約82.8%，增長依然強勁。
CMO放量邏輯持續兌現，跟隨並贏得分子策略進展順利，CRDMO商業模式有望帶動整體業績加速成長。
公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止12月31日，2021年延伸56個項目(27個臨床前至臨床、6個III期至商業化)，外部引進25個臨床項目(+127%，其中臨床II期10個、臨床III期6個)，新增156個項目，整體項目數達480個(較2020年，下同，+43.7%)，其中臨床前268個(+58.6%)、早期(I期、II期)項目數達171個(+26.7%)，III期項目達32個(+14.3%)，商業化項目9個(+350%)。
此外，源于項目數不斷快速增長，公司在手訂單持續高增，預計未來叁年能夠完成訂單總額達28.9億美元(+98.2%)，未完成訂單總額約136億美元(+20.1%)，其中未完成服務訂單79.5億美元(+19.9%)。該行預計2022年將有2-4個商業化項目落地，疊加21年老項目爬坡，有望推動CDMO板塊持續提速增長。
先進的XDC、疫苗、雙抗平台有望帶來增長新動能。
XDC：公司XDC藥物研發平台憑借WuXiDAR4技術優勢承接60個ADC項目(同比+50%)，已有22個CDMO項目正在進行，商業化放量可期;
WuxiVaccine：承接疫苗外包項目達9個(同比+125%)，mRNA疫苗平台承接2個項目，藥明海德預計2022年投入運營，有望持續帶來業績增量。
雙抗：WuxiBody雙抗技術平台截止2021年底已有72個項目(同比+67.4%)，隨着前期項目持續延伸，有望逐步貢獻新增量。
風險提示：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、生藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險。