智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告，將丘钛科技(01478)評級降至“增持”，考慮到當前手機銷售疲軟、短期手機光學升級進程尚存不明朗因素、預期主要産品ASP及毛利率短期仍將承壓，下調盈利預測，預期22/23年淨利潤爲8.1/10.4億元，以曆史較低位8.5倍22EPE估值，目標價降至7.1港元，潛在升幅爲11.3%。管理層預期，2022年手機攝像頭模組銷量同比實現雙位數以上增長、指紋識別模組銷量同比增長不低于20%、其他領域攝像頭模組銷量增長不低于100%。
中泰國際主要觀點如下：
21年業績低于預期
21年收入同比增長7.3%至人民幣186.6億元，低于該行預期，主要由于疫情下高端手機銷售不理想及韓國新客戶低端産品需求放量導致攝像頭模組ASP在2H21出現較大幅度下滑，指紋識別模組ASP亦受升級不理想影響大幅下滑;受産品結構變化等因素影響，毛利率同比下降0.8個百分點至9.4%;淨利潤同比增長2.7%至8.6億元，低于該行預期。
手機攝像頭模組競爭力持續增強，然將短期承壓
公司21年手機攝像頭模組出貨量同比增長21.5%，優于行業平均水平，市場份額持續提升。此外，公司3200萬像素及以上的單攝像頭模組、雙/多攝像頭模組、3D模組、車載攝像頭模組和其他攝像頭模組的占比較上年提升7.5個百分點至31.7%，反映其在高端産品領域表現受到客戶認可。公司與韓國新客戶的合作進展順利，因此來自國內四大手機品牌的收入占比由上年的91.9%下降至76%。然而，與韓國新客戶的合作尚處初期，主要爲低端産品放量，因此會對公司總體産品結構帶來影響，進而影響ASP及毛利率。
此外，疫情對經濟的沖擊將影響消費者購買力，導致手機消費需求疲軟，將會間接影響高端攝像頭模組滲透率及攝像頭模組升級進程，預期短期內攝像頭模組ASP及毛利率將繼續承壓。中長期看，手機攝像頭模組升級仍具較大成長空間，包括更高的像素、更好的變焦及更優的防抖等。預期公司今年下半年會因手機消費隨經濟逐步複蘇及于韓國客戶取得更多進展而在高端産品占比方面有所改善。
繼續推進車載、IoT、AR/VR等新領域攝像頭進程，有望成爲未來新增長點
公司于21年中期首次發布其在車載、IoT等新領域的發展進程、5年目標及發展策略。當前公司于新領域仍處于初期投入階段，對公司收入貢獻較低，産能利用率尚待提升，因而毛利率仍然較低。然而，該行認爲車載、IoT、AR/VR等新領域會是未來主要增量市場。公司利用其在手機攝像頭模組領域的技術積累，在車載攝像頭模組領域已獲得部分客戶認可，如已于21年通過德國大陸、上汽等知名客戶認證，與多家Tier1客戶、全球車廠及新勢力汽車品牌建立了合作關系。公司當前産品線覆蓋ADAS、DMS及環視，ADAS産品陸續進入批量出貨階段，進展順利，值得期待。
風險提示：1)産品結構改善不及預期;2)競爭激烈導致毛利率不及預期;3)人民幣彙率波動;4)車載、IoT等新領域拓展不及預期。