智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持中糧包裝(00906)“中性”評級，目標價4.7港元，對應8.4倍2022年市盈率和7.3倍2023年市盈率，較當前股價有12%的上行空間。並保持2022及23年盈利預測不變，當前股價對應2022/2023年7.5倍/6.5倍市盈率。
事件：公司公布2021年業績：收入95.8億元，同比+30.4%;淨利潤4.6億元，同比+18.8%;扣非後歸母淨利潤4.7億元，同比+22.9%。財務費用及有效稅率明顯下降，業績略超該行預期。分半年度來看，2H21公司實現收入48.9億元，同比+23%;淨利潤2.1億元，同比+2.3%;扣非後歸母淨利潤2.2億元，同比+10.3%。
中金主要觀點如下：
收入同比增長30%。
2021年公司收入同比增長30.4%，CAGR2019-2021爲14.5%，持續增長，該行認爲一方面由于2020年低基數，另一方面由于成本壓力下行業集中度提升，公司市場份額進一步提升。
分業務看：1)馬口鐵包裝：2021年馬口鐵包裝收入44.6億元，同比+21.9%，其中鋼桶、氣霧罐、叁片罐等業務表現亮眼，分別同增49%/28%/15%。2)鋁制包裝：2021年鋁制包裝收入44.6億元，同增44%，其中兩片罐收入42.9億元(同比增長46%)，主要得益于飲料行業罐化率的持續提升，下遊需求旺盛。3)塑膠包裝：2021年塑膠包裝收入6.4億元，同比增長11%。
成本上漲導致利潤率承壓。
1)毛利率：公司2021年毛利率爲13.9%，同比下滑1.9ppt，主要由于上遊金屬等原材料價格大幅上漲所致;其中馬口鐵包裝、鋁制包裝毛利率同比分別下滑2.3ppt/1.1ppt至11.7%/15.5%。
2)費用率：2021年公司銷售/管理費用率分別同比下降0.1ppt/0.1ppt至4.3%/4.5%，總體相對穩定;財務費用率同比下降0.7ppt至0.7%。
3)淨利率：2021年公司淨利率同比下降0.5ppt至4.8%，下降幅度低于毛利率，一方面得益于財務費用率的下降，另一方面則得益于有效稅率的下降。
飲料行業罐化率提升有望持續貢獻行業需求，短期關注原材料價格走勢。
過去幾年兩片罐行業新增産能增速明顯放緩，但飲料行業罐化率提升推動兩片罐需求持續增長，行業供需關系優化、産能利用率持續提升，行業盈利水平提升，該行預計未來飲料罐化率提升仍將持續貢獻需求，同時短期原材料價格上漲加速行業供給端整合，頭部企業有望持續受益。公司不斷完善兩片罐産能布局，同時客戶端持續橫向、縱向拓展，與原有客戶合作不斷深化、新客戶不斷拓展，有望貢獻持續增長動力。
風險提示：原材料價格大幅波動，客戶拓展不及預期。