智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持丘钛科技(01478)“跑贏行業”評級，考慮到2H21手機攝像模組銷售單價低于預期，下調2022年盈利預測36%至9.6億元，同時引入2023年盈利預測10.6億元。另考慮到傳統手機攝像模組業務的新客戶放量仍需時間，以及新領域(車載、IoT等)模組前期研發投入爲主，目標價下調59%至9港元，對應9.5倍2022年市盈率和8.6倍2023年市盈率，較當前股價有41.1%上行空間。
事件：公司公布2021年業績：收入同比增長7%至186.6億元，歸母淨利同比增長3%至8.6億元，低于該行預期30%，低于市場一致預期26%。
該行認爲，公司2021年業績低于預期主因：1)2H21公司新客戶CCM産品快速放量，但因整體處于早期合作階段，毛利率與價格水平低于行業平均;2)2H21高端手機需求相對疲軟;3)指紋識別模組行業競爭加劇，産品單價下滑較爲明顯。但展望未來，該行認爲公司較爲積極的出貨量指引有望部分抵消傳統手機CCM的銷售均價壓力，疊加車載、IoT等領域的廣泛布局，公司整體業績成長性仍然可期。
中金主要觀點如下：
傳統手機攝像模組業務承壓，靜待新客戶拓展放量。
回顧2H21，公司手機攝像模組(CCM)出貨2.6億顆，同比增長20%，表現優于行業;2H21模組銷售單價同比下滑6%至33.2元，模組毛利率同比下滑4.5個百分點至7.5%，低于市場預期。該行看到，公司積極拓展新客戶，從出貨量角度取得較好的表現，但由于合作階段的原因，銷售單價與毛利率在2H21持續承壓。
該行認爲，基于丘钛目前較優的客戶結構(主流安卓品牌全覆蓋)以及規模效應逐步凸顯，公司CCM銷售單價在2022年有望收窄下滑態勢。該行預測2022年公司手機CCM銷售單價將同比下滑5%至33.5元，但考慮到新客戶放量以及在傳統客戶較爲穩定的地位，該行預計2022年公司手機CCM銷量將同比增長8%至5.2億顆，部分抵消單價壓力。該行持續看好公司作爲行業領先的CCM廠商之一，助力手機光學行業升級發展。
新領域持續布局，車載+IoT提供第二成長曲線。
車載領域，目前公司已通過多家Tier1及整機廠認證，實現了車載攝像模組産品的量産出貨，該行持續看好公司利用在手機業務積累的規模優勢和技術優勢，助力智能汽車轉型浪潮;IoT方面，公司在無人機、智能穿戴、AR/VR等多種細分領域布局模組方案，該行期待公司以其光學技術賦能更多智能終端持續升級。
風險提示：上遊芯片短缺持續超預期;公司客戶拓展不及預期。