智通財經APP獲悉，東方證券發布研究報告稱，維持李甯(02331)“買入”評級，上調2022-23年盈利預測，預計2022-24年每股收益爲1.86元/2.28/2.81元(原2022-23年爲1.82/2.23元)，參考可比公司，維持30%的溢價，予公司2022年31倍PE，對應目標價71港元。
事件：公司發布2021年報，公司實現營業收入225.7億，同比增長56%，實現淨利潤40.1億，同比增長136%，實現淨利率17.7%，同比提升6pcts，大超市場預期。
東方證券主要觀點如下：
高增長的背後，經營質量紮實，各指標向好。
1)毛利率：同比提升3.9pcts至53%，主要由終端零售折扣優化驅動，其中電商和直營毛利率分別貢獻2和0.9pcts。2)費用率：銷售和管理費用率同比改善3.4pcts和0.6pcts，主要由收入高增帶來的經營杠杆以及內生效率提升驅動。3)經營現金流：同比提升136%至65.3億。4)渠道庫存：整體存貨周轉(包括店鋪及倉庫)和店鋪存貨分別爲3.9月和3.2月，同比減少0.3月和0.5月，庫齡結構來看，6個月及以下新品占比爲92%，大幅提升14pcts。5)新品銷售：線下零售流水實現60-70%高段增長，其中新品流水占比提升7pcts，終端零售折扣改善超3.5pcts，售罄率方面，6個月改善14pcts，4個月改善13pcts。
2021年的超預期表現固然有新疆棉的特殊事件的影響，但該行也看到公司在此期間品牌勢能、産品開發和運營效率的明顯提升，該行判斷未來公司高成長性有望延續。以終端零售和運營效率爲例，近兩年公司持續強調打造“肌肉型企業”，目前已初見成效：1)線下：公司首先通過直營高效店矩陣的建設，進而實現批零店效的全面升級，最終實現全通路盈利能力的提升，該行認爲公司已形成較爲系統、可執行的方法論，管理層不單純追求門店數量的擴張，更聚焦線下長期可持續發展。2)線上：建立了電商與線下業務的跨職能溝通機制，強化全渠道整合協同。
展望2022年，1+2月公司零售表現依然強勁，線下流水增長超30%+，線上更是有60%以上增長。22Q2雖然有去年同期高基數影響(新疆棉事件)，但公司仍預期Q2實現中單位數增長。2022年公司業績指引爲：1)收入預期增長高雙到低20%;2)淨利率維持高雙位數，考慮到2021年超預期的業績表現以及公司一向保守的預期管理，該行對公司全年表現保持樂觀。
風險提示：疫情波動、經濟持續減速和潮流變化等對行業零售的可能影響。