智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持中升控股(00881)“跑贏行業”評級，由于收購仁孚帶來的門店擴張與協同效應，上調2022/23年淨利潤17%/18.7%至105億元/125億元，當前股價對應市盈率10.2倍/8.6倍，目標價72港元，對應22/23年14.3/12倍市盈率，較當前股價有39.4%的上行空間。
中金主要觀點如下：
2021年業績超過該行預期
公司公布2021業績：全年實現營業收入1751億元，同比增長18%，歸母淨利潤83.3億元，同比增長50.3%;對應2H21營業收入877.4億元，同環比分別-2.7%/0.4%，歸母淨利潤46.3億元，同環比分別+42.6%/+25.4%。由于終端折扣收窄致新車盈利能力增強，2H21業績超該行預期。
豪華品牌經銷渠道持續擴張，終端折扣收窄貢獻利潤彈性。2021年公司經銷門店數量同比增加10.5%至412家，其中包括豪華品牌門店254家，同比+16.5%。門店擴張、品牌結構上移疊加終端折扣收窄，全年豪華品牌新車銷量同比+8.7%至29.9萬輛，帶動新車收入同比+13.5%至1424.7億元。新車銷售毛利率于2H21達到4.9%，同比提升2ppt，環比提升1.1ppt，達到曆史新高水平。另外，售後業務實現穩健增長，2021年售後服務收入同比+21%至245.1億元，毛利率同比+0.8ppt至48.1%，毛利貢獻占比達54%。
精細化管理優勢領先，多項財務指標穩中有升。公司在門店擴張的同時，依舊保持其高效管理優勢，庫存周轉天數在同期低基數基礎上進一步下降至23.3天。另外，全年期間費用率下降0.02ppt至6.2%，其中財務費用率同比-0.21ppt至0.6%，該行預計主要系公司海外評級提升降低融資成本，且庫存高周轉減少資金占用。得益于行業領先的門店數字化基礎，該行認爲整體運營效率有望持續提升，規模效應得以強化。
繼續深耕奔馳、雷克薩斯核心品牌，二手車零售業務成爲增長新驅動。自公司完成對仁孚的收購以來，截至2021年底，公司在奔馳品牌的市場份額提升至約18%。該行認爲，公司作爲奔馳的第二大經銷商，在華南、華西細分市場具有明顯的龍頭優勢，有望通過整合線下門店，釋放更大的協同效應，實現盈利能力進一步提升。另外，2021年經銷模式下二手車業務發展迅速，全年營收同比+216%至81.3億元，毛利率達6.0%。該行認爲，二手車業務相較新車具備更好的盈利水平，有望爲公司貢獻穩健的新增長點。
風險提示：缺芯影響汽車供給，門店終端折扣放大，門店整合不及預期。