智通財經APP獲悉,光大證券發布研究報告稱,首予周大福(01929)“買入”評級,目標價19.02港元,對應FY2023年23倍PE估值;預計FY2022-FY2024年總營業收入爲924.21億/1089.53億/1266.74億港元,歸母淨利潤爲70.80億/82.36億/95.04億港元,對應EPS爲0.71/0.82/0.95港元。公司作爲黃金珠寶龍頭,處于高速開店階段,有利于公司不斷提升市占率。
光大證券主要觀點如下:
黃金珠寶行業的龍頭企業,品牌價值領先同行:
公司是黃金珠寶龍頭,在中國內地珠寶市場的占有率數年排行第一,2020年公司市占率(按交易額口徑)達到7.6%。從2004年起至2021年,周大福已蟬聯17屆“中國500最具價值品牌”中珠寶品牌之首,2021年品牌價值816.52億元人民幣,品牌力突出。
市場規模平穩增長,悅己+下沉雙輪驅動:
從整體規模看,2021年中國內地珠寶市場規模同比增長19.38%至1119.30億美元,是全球最大的珠寶消費市場,消費額占比爲38.02%。從人均珠寶消費額看,2021年中國內地的人均珠寶消費額爲79.3美元,相較于美國(188.9美元),仍有一定的提升空間。從集中度看,中國內地珠寶市場相對分散,自2016年起龍頭公司開店提速,市場呈現頭部集中趨勢,2020年中國內地CR5/CR10分別爲21.0%/24.9%。
主品牌産品力逐漸突出,多産品矩陣賦能:
黃金首飾及産品爲主産品,營業額占比達六成以上,占比不斷增加,FY2017-FY2021從62.4%增加8.3pct至70.7%;古法金爆品“傳承”系列設計感強,1HFY2022“傳承”系列零售值占周大福中國內地的黃金首飾及産品零售值的43.3%,在一定程度上提高了周大福的産品力與品牌力。多産品矩陣:公司自2014年開始陸續收購和創立面向高端、中高端和千禧一代消費者的多個品牌,以“周大福珠寶”爲核心,打造周大福荟館與周大福藝堂門店進軍高端市場,通過Hearts On Fire與TMark進駐鑽石市場,憑借MONOLOGUE、SOINLOVE與ENZO品牌面向年輕群體市場。
加盟模式快速拓店,打通線上線下渠道提升業績:
公司于2018年和2019年分別提出“新城鎮計劃”和省代模式,通過加盟模式快速搶占下沉市場,FY2017-1HFY2022周大福珠寶零售點在中國內地淨增2604家,其中有58.3%的新增零售點位于叁線及以下城市。公司于1HFY2022提出“雙動力”策略,通過“實動力”策略助力門店拓展,通過“雲動力”策略發展智慧零售服務,增強客戶粘性,1HFY2022會員數達472萬人,線上渠道業績大幅提升,1HFY2022智慧零售業務的零售值同比增加159.8%,占中國內地相關零售值的9.0%,同比增加4.1pct。
風險提示:門店拓展不及預期,疫情控制不及預期,金價波動加劇風險。