智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，公司作爲運動市場國貨領軍品牌在跑步領域深耕多年，産品力領先、專業口碑突出，繼續看好主品牌的持續增長，並期待22年K-SWISS品牌新産品、新形象的正式落地，預計22/23/24年歸母淨利11.9億/15.4億/19.1億元，同增31%/29%/24%，對應18/14/11X PE，在整個體育服飾行業高速增長的大背景下，公司15年長期耕耘跑步賽道奠定的基礎有望助力未來5年的持續增長，同時高瓴的入股有望讓公司獲得更多的行業資源，支持專業和時尚運動品牌群的布局及成長。
事件：特步公布2021年報，2021年收入100.1億(+22.5%)，歸母淨利9.1億(+77.1%)，具體到下半年，收入58.8億(30.8%)，歸母淨利4.8億(+82%)，展現超預期表現。
浙商證券主要觀點如下：
特步主品牌：21H2超預期，22年開局流水強勁，疫情影響有限。
特步主品牌21年收入88.4億(+24.5%)，下半年收入52.4億(+34.5%)，下半年的收入增長提速主要來自21Q3、Q4訂貨會(在21年4、7月召開)召開期間渠道零售表現優異、160X、少林等明星産品也帶動品牌聲量持續上行，由此加盟商信心充足，提貨積極性充分，帶動下半年發貨收入超預期。收入上行同時盈利能力迅速提升，全年毛利率達到41.4%(+2.5pp)，來自産品升級、單價提升以及20H1的低基數(疫情下的一次性庫存回購)，毛利率提升也帶動品牌營業利潤率達到18.2%(+2.6pp)，營業利潤達到16.1億(+45%)，奠定集團亮麗業績表現。
22年來看，專業跑步方面3/20公司即將發布新一代尖端跑鞋産品，有望再次引發品牌討論曝光，鋪貨門店數量有望達到200家;渠道方面，22年在6151家門店基礎上將繼續淨增200-300家門店，該等門店以九代店爲主，陳列面積充分(200㎡左右)、品類呈現完整，有望進一步提升單店效率;品類方面，特步兒童也處于積極的銷售網點擴張(21年淨增超過200家，22年也將繼續保持快速增長)，增速預計超越大貨。
考慮22年前叁季度訂貨會都已經完成並取得30%以上高增，而公司線下渠道期貨爲主快反占比在10%-15%，由此訂貨會增長基本鎖定22年增長大局，公司預計2022全年特步主品牌收入增速在25%-30%之間，淨利率在12%左右。與高訂貨會增速相呼應，22年開局特步主品牌流水表現就十分亮麗，1-2月增速超過30%，3月上旬雖部分地區受疫情影響，全國流水增速也仍保持在30%+增速，展現出超強的品牌銷售韌性。
專業運動板塊：Saucony在華品牌知名度有效提升，業務順利放量。
專業運動板塊2021年收入規模達到2.01億(+180%)，由于該板塊兩個品牌是特步與Saucony及Merrell美國母公司Wolvorine成立JV經營在華業務，21年特步分擔的營業虧損在4000萬左右。21年Saucony品牌在國內跑者中口碑持續上升，在田協贊助、悅跑圈露出的推動下品牌知名度上行，門店也從32家進一步擴張至44家，帶動了專業運動板塊收入放量，21H2開始公司爲其開發的服裝産品也開始進入銷售，SKU的豐富利于未來Saucony開出更大門店，進一步提升客戶體驗度。公司預計2022年專業運動板塊門店數量增長10-20家，仍是以Saucony品牌門店爲主，同時電商、次新店的發力將推動收入保持50%的快速增長同時虧損規模不再擴大。
時尚運動板塊：22年K-SWISS品牌重塑成果值得關注。
2021年時尚運動板塊收入9.7億(-2.8%)，營業虧損縮窄至8770萬，該板塊爲全球業務，21年仍受疫情影響導致收入下滑以及運營虧損。22年分品牌來看：1)K-SWISS：全球業務有序恢複，同時在國內新品牌形象産品及門店已在1月亮相東北地區，作爲的定位高端運動時尚品牌彌補公司國內品牌矩陣空白，預計年內將由10-20家直營門店;2)Palladium：海外業務恢複同時，占比20%-30%的國內業務預計22年上半年可完成對經銷商的門店回收，22年將集中進行渠道優化、盈利門店店效增強以及線上運營，提振收入增長。總體來看，公司希望22年該板塊收入增速在20%-30%，同時虧損額控制在1億元以內。
風險提示：疫情影響終端銷售，終端銷售不及預期，新品牌擴張不及預期