智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持普拉達(01913)“跑贏行業”評級,但目標價下調18.5%至53港元(對應42.5倍2022年市盈率和36.1倍2023年市盈率,因全行業估值中樞下行下調估值乘數),較當前股價有39.8%的上行空間。由于俄羅斯業務暫停和疫情持續發展,下調2022年收入2%至35.9億歐元,下調2022年EBIT4%至5.69億歐元,下調2022年淨利潤預測3%至3.72億歐元。同時引入2023年收入預測39.2億歐元,淨利潤預測4.38億歐元。當前股價對應2022/23年29.1倍/24.1倍市盈率。
中金主要觀點如下:
2021EBIT超市場一致預期
普拉達公布2021年業績:淨收入爲33.66億歐元,按固定彙率計同比增長41%(較2019年按固定彙率計增長8%),符合市場一致預期的33.64億歐元;2021年EBIT爲4.89億歐元,EBIT利潤率爲14.5%,明顯高于2019年水平(3.07億歐元,EBIT利潤率爲9.5%),超市場一致預期的4.19億歐元,主要基于經營杠杆提升。
其它業績亮點包括:1)2021年零售渠道收入相比2019年按固定彙率計增長15%,4Q21零售收入相比4Q19按固定彙率計增長24%;2)2021年亞太地區(除日本外)收入較2019年增長25%,占總收入的38%,中國零售收入相比2019年按固定彙率計增長56%;3)2021年成衣品類占總收入比重達27%,高于2019年的23%;4)直營電商渠道占2021年零售收入的7%;5)公司建議2021年的末期股息爲每股0.07歐元(2020年爲每股0.035歐元)。
發展趨勢
管理層于業績電話會上表示:1)2021年公司接待的86%的消費者爲本地人;2)在近期COVID-19影響中國和韓國市場前,4Q21的強勁增長勢頭已持續至2022年頭;3)普拉達已暫停俄羅斯業務,該業務占集團全球銷售額的1.5%-2%;4)普拉達已于2022年1月上調産品價格,管理層將按月監測産品的盈利能力,以做好進一步提升價格的准備;5)預計2022年毛利率將達到78%(爲此前設定的中期目標,屬于提前完成),中期EBIT利潤率目標仍爲20%;6)批發渠道合理化進程還未結束,相信優化批發渠道後,將使DTC直營渠道(包括直營電商)更加高效。
風險提示:地緣政治緊張局勢和美聯儲加息預期造成全行業估值中樞下行;疫情持續。