週一（3月14日），藥明生物（SEHK:2269）股價再跌15.7%，收報44.9元。回望去年年底藥明生物收報92.55元。如果投資者沒有及時沽貨，只能講句富貴如浮雲。但藥明生物股價已經深度調整，正是時候重新探討現價的值博率。要回答這個問題，首先要查出藥明生物承接海外藥廠訂單的情況。
筆者一直認為藥明生物是生科界的台積電（詳情見《CRO賽道大比拼 藥明生物與泰格估值變吸引》，承接海內外生物科技公司訂單，由生物藥研發以致代工的一條龍服務，和台積電由晶圓代工到封裝測試的一條龍服務有幾分相似。台積電食晶片界四方飯，藥明生物的廠房也跟隨的客戶遍佈全球四方。因為藥明生物作為合同研發生產機構（CDMO），擁有極具競爭力的生產成本優勢，協助無廠的生物科技公司開發藥物，或為具規模的藥廠代工；藥明生物在生物科技價值鏈上具有不可取代的優勢。
今日2月8日，藥明生物這個投資主題隨著美國商務部工業與安全局將藥明生物兩家子公司無錫藥明生物技術股份有限公司及上海藥明生物技術有限公司列入未經核實名單，影響藥明這兩間廠房購入生物反應器控制器及中空纖維過瀘器。藥明生物方面澄清也無補於事，投資者就是不賣賬。後來藥明生物股價再跌44.2%，已經是人盡皆知的事。
最懷打算：股價低見10元 在技術層面上，筆者對藥明生物仍然充滿信心。但藥明生物股價已經較高位累跌70%，投資者須為藥明生物作最壞的打算。所謂最懷打算就是最懷的假設，就是藥明生物失去所有來自歐美藥廠及生物科技公司生意。去年中期業績顯示，來自內地客戶佔收入比重為26.5%，而分析員預測去年純利為31.8億元人民幣。
假設去年全年業績內地客戶佔收入比重相若，則藥明生物撇除歐美業務後的純利可能低至8.4億元人民幣。按照相同的計算方式，今年藥明生物撇除歐美業務後純利為11.9億元人民幣。如果以如此惡劣情景計算，藥明生物去年市盈率為182倍；市盈增長率（PEG）則是4.4倍。換言之，藥明股價要跌至10元，其PEG才跌至1倍的合理估值。
再跌15% PEG見1倍 這個那麼極端的例子，相信發生機會較微。但大概率情況應是中美維持冷戰狀態，藥明生物全球業仍可維持正常運作。那麼再用PEG進行估值，現時PEG為1.2倍，股價再多跌15%，PEG跌至1倍的合理估值，相應股價應為38.3元。
總括而言，藥明生物技術優勢無可置疑，但在客戶層面上被歐美國家封殺機會上升，導致藥明生物投資價值開始變形走樣。以PEG計，倘股價跌至38.3元估值返回合理水平。但如歐美政府進一步對藥明制裁，則股價有機會低見10元。
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