智通財經APP獲悉，廣發證券發布研究報告稱，3月11日，《電子煙管理辦法》正式落地，5月1日開始實施。同時，電子煙國家標准二次征求意見稿發布，3月17日意見截止。監管措施階段性落地，行業有序規範發展。雖然政策帶來擾動，國內預期相對悲觀，但基于全球行業發展空間、海外成長穩健性、技術優勢與客戶粘性，建議關注回調之下的思摩爾國際(06969)，估值相對較低。
政策改動要點之一在于禁止煙草口味之外的調味電子煙。
與征求意見稿對比，《電子煙管理辦法》主要變動爲①增加“禁止煙草口味外的調味電子煙”;②刪減“僅用于出口的電子煙産品的企業應取得煙草專賣生産企業許可證”;③增加“零售不得排他性經營電子煙産品”;④增加“電子煙生産企業IPO應當報經國務院煙草專賣行政主管部門審查同意”。而與初稿對比，電子煙國家標准二稿的變動也在于“不應使産品特征風味呈現除煙草外的其他風味”，同時，雖然122種添加劑減少至101種，但新的列表中增加了涼味劑和甜味劑。
口味調整短期沖擊難免，長期將回歸新型煙草發展初衷。
政策主要變動在于口味需以煙草爲主，一方面，借鑒美國，20年初口味煙禁令後，根據英美煙草2020年報，美國霧化煙行業銷量當年下滑僅13%，即使不考慮一次性小煙政策空白期的崛起，電子煙行業禁令下規模整體可控。一是因減害替煙才是電子煙成立的初衷，二是因消費者對尼古丁的成瘾性超過口味的吸引力。不過另一方面，國內因市場起步較晚，而減害意識在煙民之間的形成可能是較長期的過程，因此部分老煙民可能會抽回卷煙，部分新煙民可能不易適應煙草口味，所以拉新速度有所影響。疊加終端經銷商信心問題，短期行業受政策影響在所難免，但行業將回歸新型煙草減害初衷，實現規範發展，未來長期，伴隨減害替煙意識提升與産品口感體驗升級，發展仍然可期。
內銷不確定性較大，出口環境相對穩定。
當前新型煙草出海環境穩定，《電子煙管理辦法》對于出口的管控也相對寬松，而海外電子煙市場目前需求穩定向上，雖然例如美國也受到口味煙禁令與PMTA等政策影響，同時一次性煙擠壓換彈小煙，因而市場當前增長趨緩，但一方面，PMTA落地未來有望進一步滲透消費者心智，另一方面，龍頭例如英美煙草依然呈現穩健增長態勢，行業門檻進一步提升。
風險提示：新型煙草政策風險，制造商競爭加劇，客戶流失風險。
本文來源于廣發證券輕工制造行業報告，分析師：曹倩雯、糜韓傑，智通財經編輯：楊萬林