智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持友邦保險(01299)“買入”評級，2021年實現28.5%的歸母淨利潤增長，以及中國香港市場業務逐漸恢複，結合公司正持續擴張中國內地市場，上調2022-23歸母淨利潤預測13.3%/29.6%至81/98億美元，新增24年預測114億美元，目前股價對應公司22年EV爲1.46。
事件：1)2021年友邦保險營業收入475.3億美元，同比-5.6%;歸母營運利潤64.1億美元，同比+7.9%;歸母淨利潤74.3億美元，同比+28.5%;新業務價值33.7億美元，同比+18%(固定彙率)/+22%(實質彙率)(以下未標明均爲實質彙率);內含價值73億美元，較上年末+11.9%。
2)經董事會批准，公司擬在未來叁年通過股份回購計劃向股東返還100億美元資本，資金將以友邦保險集團可用資本及現金儲備撥付。
光大證券主要觀點如下：
全年保費實現正增長，增速主要貢獻自中國內地市場。
2021年友邦總加權保費收入368.6億美元，同比增長4.1%，較前叁季度下滑4.1pct;首年保費收入45.1億美元，同比增長3.8%，較21H1下滑7.8pct;年化新保費收入56.5億美元，同比增長8.2%，較前叁季度下滑1.2pct。受2021年下半年各市場疫情反彈而收緊防疫措施的影響，下半年業務表現略弱，但受益于上半年業績的強勁表現，全年保費仍實現正增長。
從各市場情況來看，中國內地市場全年總加權保費收入同比+24.5%，成爲友邦保費增速的主要貢獻市場。2021年中國內地市場總加權保費收入、首年保費、年化新保費分別爲70.0、13.6、14.0億美元，同比增速分別爲24.5%、17.9%、17.3%，主要得益于中國壽險市場的巨大增長潛力以及友邦在中國內地加速實施的區域擴張計劃。
NBV與NBVM持續雙增，中國香港新業務價值恢複增長，21H2同比增速達81.6%。
2021年友邦新業務價值爲33.7億美元，同比增長18%(固定彙率)/22%(實質彙率)，疫情影響下較21H1下滑4pct(固定彙率)/6.9pct(實質彙率)，新業務價值利潤率爲59.3%，同比增長6.7pct，較21H1提升0.3pct，主要得益于産品組合的大幅改善(尤其是在中國香港及泰國)、較高的政府債券收益率以及承保開支超支減少，以及NBV保持上半年的雙增態勢。
從下半年各市場的具體表現來看，21H2新加坡、馬來西亞、中國內地以及其他市場NBV雖分別同比下降11.3%、10.6%、1.1%、5.8%，但中國香港和泰國分別同比增長81.6%和10%，帶動21H2NBV整體增長14.5%，其中香港市場在中國內地旅客前往香港地區的個人遊計劃繼續暫停情況下，仍在本地客戶群的帶動下實現較高增長，除低基數效應外，主要得益于新推出的旗艦産品銷售動力支持以及2021年7月與東亞銀行開展的夥伴分銷業務的強勁表現。
最優代理人+夥伴分銷，友邦持續深耕中國內地市場，看重的是中國內地壽險市場的巨大增長潛力。
1)2021年友邦繼續位居全球百萬圓桌會榜首，取得連續七年領先同業的佳績，未來將持續爲中高端客戶群體提供高質量服務;同時，友邦不斷拓展分銷渠道，2021年6月投資中郵人壽，拓寬在中國壽險市場的發展機遇;2021年7月與東亞銀行建立15年獨家銀行保險夥伴關系，聯合中國香港市場拓展珠叁角業務;2022年2月，與郵儲銀行簽訂合作;2022年3月，收購藍十字(亞太)保險有限公司全部股份以及寶康醫療80%股份，有助于深化健康險業務以及打造醫療生態系統，並進一步拓展分銷渠道。
2)2021年，友邦中國在天津、石家莊和四川代理分銷的新業務價值較2020年增長74%，繼2021年3月四川成都分公司成功開業後，湖北武漢分公司也于2022年1月開業，未來也將繼續開拓地域市場，友邦預計2030年在內地市場將接觸到現有地域版圖5倍的潛在客戶群。通過渠道擴張，友邦持續深耕中國內地市場，看重的是中國內地壽險市場偏低的滲透率、巨大的保障缺口以及高增長預期的中高收入群體規模將爲友邦帶來的業務增長潛力。公司預計2030年目標中國內地中高收入群體將超過9億人，填補中國內地死亡保障缺口所需的潛在年度人壽保險費超過1600億美元，2020年內地壽險市場滲透率僅2.4%，未來增長空間廣闊。
現金分紅同比增長8%，公司擬未來3年進行100億美元回購計劃。
2021年度，公司將向股東派發末期股息108港仙/股，全年股息總額爲每股146港仙，同比增長8%;同時，經董事會批准，公司擬在未來叁年通過股份回購計劃向股東返還100億美元資本，資金將以友邦保險集團可用資本及現金儲備撥付，回購計劃體現了公司對自身發展前景的信心，同時進一步提升股東回報。
該行表示，友邦布局亞太地區18個市場，國際經營經驗豐富，實力雄厚，2021年業績表現較好，作爲友邦新業務價值的主要貢獻來源，中國內地壽險市場未來增長空間廣闊。
風險提示：經濟複蘇不及預期;政策改革推進不及預期;疫情大範圍內反複。